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诺奖得主莫顿:零售投资者买股票是赚不了钱的

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中国电子银行网讯 3月17日,北京大学光华管理学院“与大师对话”系列活动邀请到美国麻省理工学院斯隆管理学院杰出教授、哈佛大学荣誉教授、1997年诺贝尔经济学奖获得者Robert Merton教授,就中国经济发展当中的金融创新发表精彩演讲。

以下是Robert Merton教授精彩观点汇总:

1. 经济增长来自技术的进步,而金融在其中扮演的角色就是用低成本的资金投资推动技术应用。

2. 推动金融体系发展和金融创新的动力有三点:包括金融科学、科技发展和金融需求。

3. 创新非常的重要,并且有很大的影响。创新是由于危机带来的需求而产生的。

4.资产管理的三种风控方式:投资多元化、对冲和保险。

5.政府的政策关注的不是投资,而是很多的其他的一些纬度。政府政策的考量有的时候是与投资者利益回报背道而驰的。

6.家族企业的财富管理必须从一体化的角度来进行管理。必须把家族内跟家族外的一些资产管理跟投资决策整合起来。

7. 经营一家不想上市的私营企业,要尽量将没有价值的风险剥离,以获得贷款。

8.关于投资组合问题:要经营一个多元化的分散的组合,即要把投资组合的相当一部分投资在你不熟悉的公司上。

9.关于家庭资产管理:零售投资者买股票是赚不了钱的。一是投资不够分散、二是信息不对称、三是资本不够。

10. 在股市里,有一些人在赌钱,以为自己在投资,其实不是的。

11. 买单支的股不如买ETF。如果手里面是全球的组合,就不会发生像中国看到的,他们的钱都是集中在一个地方。就不会看到大赚大赔的情况,这样就更安全。

12. 没有办法让银行和保险公司和投资顾问完全透明,这个天生是灰色的。原因是什么?投资者没有能力进行完全评估。金融行业天生具有不透明性,因此对于银行、保险公司和国家来说,重塑信任很重要。

13. 投资信任有两个部分,一个是可信度,还有一个是能力。

14. 机器人和人工智能可以用非常低成本或者计算方式跟软件来完成结算跟清算。但是,机器可以替我们做决策吗?我不认为。

15. 光靠抽佣金来收费的投资顾问的好日子要结束了。

以下是Robert Merton教授的演讲实录:

主持人:接下来开始今天晚上的活动,尊敬的各位领导,各位嘉宾,各位老师,同学,各位校友,各位朋友们,大家晚上好。我是北京大学光华管理学院副院长,今天非常高兴代表北京大学来欢迎大家来到我们北京大学光华管理学院参加我们北京大学光华管理学院与大师对话系列活动。我是今天晚上活动主持人,今天晚上非常荣幸地邀请到一位国际学术泰斗,在国际上面进行金融理论和金融实践结合的先行者来给我们做有关财富管理和财富传承的主题发言。这一位学者,对在座所有人来说,都不用做介绍。有请。

演讲者:教授当中我是特别爱说话的,所以,你们如果不拦着我,我说到半夜都说不完。我需要一些控制的手段,我今天面前没有钟,我就把这个表放在这里。一会儿我走的时候提醒我把表拿上。非常感谢今天请我来谈今天这样一个话题,我们谈的是在中国经济发展当中的金融创新。

我先说一点别的,这些是我做的幻灯片。如果一句一句地看,是很不容易看的,没有任何做PPT的专家放那么多字在上面,我说明一下。你不用一句一句地看,我基本上过了,放在这里有一个道理,就是什么呢?你们要的话可以拿到的,我讲完以后大家可以要一份,大家要保证一下,虽然大家一直都是很礼貌客气来的。你要是发现我话筒不响了,或者有什么问题你随时指出。我就说这个幻灯片,一会儿我说到什么东西,你觉得有意思,你回头可以拿一份。

所以,我先道一下歉。我要说什么呢?我说明一下。有实体经济和金融经济,我是做经济研究的。我有一种说法,就是虚构的经济。这个像金融的经济是虚构的。我觉得把经济分成实体和金融,这个是错的。这两个是完全相连的,你没有良好的金融体系,你的经济是不可能良好发展的。为什么呢?我有一位老同事也是得过诺贝尔奖,他说,增长。他说不管从理论还是从实际他都是证明了,增长是由技术发展推动的,不是来自于你的生产力,你的储蓄什么的。

大家问一下自己,像麻省理工学院之类的,请大家推动经济发展,一定要把好的科技应用到这个里面,如果开发出好技术,就是在实验室里面如果没有得到应用就不会推动经济的发展。怎么让技术得到广泛地应用呢?要投资,你需要承担风险。这些都是金融体系的一部分。这个就是他的功能。它其实有很多的功能,但是根本的就是这样一个功能,不只是说来把储蓄去投资,关键是要把合理的投资引向正确的方向。这样可以降低资本的成本,让经济的发展更快,如果做的不好如果回报很低,你就得不到增长。这个不是我今天要讲的主题,我不想讲太多,但是很重要的,就是要认识到这两项事联系在一起的。这个跟实体经济一样的真实。当然,有它比较抽象,并不是说它就是不重要了,大家都知道软件是抽象的。但是,大家知道软件是很重要的东西,不只是一些数字而已。

我要说明,当金融很重要。那么,是什么动力来推动金融体系的发展?推动它的创新?有三件东西。第一,金融科学,我们现在对金融的了解比以往懂得多了。我们理解了如何管理风险,我们知道风险是从哪里来的,还有就是科技,通讯,电脑,让我们做一些做不到的事情。第三就是需求。大家懂房地产就知道,三件事情是最重要的,就是位置,位置,位置,这个就是对房地产最重要的。创新里面三件最重要的事情就是需求、需求、需求。要是没有需求,那就不会做成。我今天晚上大概没有时间来回到,我就讲历史,讲我们国家一个例子。1970年代一个例子,那个时候遇到了很严重的风险,价格的停滞。但是,当时是混乱的一塌糊涂。这个是很严重的一次危机,我们有19%的失业率。所以,当时通胀很高,就业率又很低。最后,结果是怎样的呢?最后,突然有一次金融创新的大爆发,不单单解决了定价的问题,更好地理解了经济当中的风险。

这些创新一直在继续推动美国的经济的发展,要是没有发展不了这么好。首先,我们建立了一个全国性的一个房屋贷款市场,不是地区性的分割的。带来的效果在过去35年来,美国始终可以贷到房屋贷款,有时候管的紧一点,有一些松一些,但是总是可以贷到贷款。因为我们有通往世界资本市场的通道风险被分散了,1970年遇到一个情况,有时候不管你信用多好您就是贷不到钱。所以,我就想说一句,我先没有说资产管理,我先说一句这个。

创新非常的重要,它有很大的影响。往往创新是由于危机带来的需求而产生的。所以,把这个作为背景我先说一下。

说一下正题,资产管理,财富管理的未来。如果能够做好我们就可以加强我们的金融体系,能够推动增长。

首先想说的第一个例子,全球的投资多元化,不知道大家的背景。但是,不一定是金融专家才理解,就是控制风险有三种方式,管理风险有三种方式。一个是多元化,就是对各种方向进行投资,不要把鸡蛋放一个篮子里面。还有对冲,就是你要有风险高的,有风险低的,还有就是保险。你要通过保险来保护自己。然后,多元化,就是分散投资,这个是免费的,不要花钱的。我就想说一下免费的回报。就是特别好的表现,特别好的回报。这个是好事情,这个是承担同样的风险,但是得到更好的回报。

我想给大家今天晚上看的,就是很多简单的方式,不应该说简单了,就是说我尽量。如果是说很简单,你要是没有看懂,好像我说你笨似的,不是的。我就想向大家展示,分散投资或者多元的投资就是尽量铺的开,尽量分散。分散的意思肯定是全球的世界的这样一个组合,就是全世界所有地方要按照比例来使用。什么意思?彻底地极端地分散化的。

我要给大家演示的是什么呢?你的承担的成本是什么呢?你能够获得多少额外的回报?你肯定不是零风险回报,就是一定风险之下可以得到多少额外的回报?这里提出了问题,你可以多拿到多少回报?在每一个单元风险之下,不管以什么单元来量,肯定是越高越好,大家都是希望得到更高的回报。这个夏普比例就是这个,这个下普比越高,你获得的在同样风险下的回报就高,清楚了吗?

我要给大家看一下从93年到2005年一些数字,93年不是什么特别的年代,我要坦白一下,有同事问我。他说,我就想要一段时间比较的长,正好从93年开始。但是,总是这些年的历史时期,我做一下演示,不是说93年有什么特别。我看一下日本,中国,香港的情况来作为例子。我想给大家看的是什么?即使是在表现特别好的国家,选了一个国家了,这些国家有正的A “free”,他们表现比预期好,在这些国家没有分散你还是会有损矢。

还要给大家看一下,如果不喜欢图,我有数字给大家看,有很多。你们现在手里面有这一份了吗?不需要等你们。对于后面来说,这样比较好,你看屏幕看不清楚,现在我感觉好多了。这一张图我解释一下是什么,刚刚已经用语言表达过了。这个就是回报,这个里面是风险,这些数字都是往上走的。也就是说,你要获得更多的回报,风险肯定就是适合承担多一点。我想给大家看一下,如果你是很天真地去投资,你就买了一个全球组合,你连公司是干什么的都是不知道。就是按照他们市值比例买的,这个是挺常见一个策略。这样你投资是多元化的,是分散的。这样你管理好你风险,控制好你风险。风险不是安全的问题,实际上是一个得到最大回报的问题。因为你控制风险控制的好,你可以获得比较好的回报。

第一条线大家看到的,你看一下,假设这个是一个菜单,这个激光点到屏幕上就看不见了,其他地方都是可以看见。这一条红线,如果拿着全球的组合,这一段所说的就是你承担更多的风险就是有更多的回报,这个是红线所要说明的。这个像餐厅菜单一样的,要多少有多少,可以看着菜单要什么点什么。我们再看一下绿色的日本这一条线,这一段时间当中,如果你只投资在日本的市场当中,你得到的结果是什么?得到结果就是蓝色的这一条线。蓝色这一条线显示就是日本实际投资的结果,是非常的平的。如果世界分散投资到世界各地得到就是红线回报,同样钱投资在日本得到蓝线回报。投资分散化显然是更好。

另外,我们投资的时候我们有预期,有时候预期没有办法实现。因为很多的时候数字比我们预期差一些。绿色的显示就是预期的数字,我们并不知道我们预期的跟实际落差多少,我有另外一条线。不管全世界表现什么样子,全球资产组合表现什么样子,如果说日本符合了我们所有的预期。他没有超额回报,也没有低于我们的预期回报,日本的市场,绿色这个线就是我们什么呢?也许刚刚好通过我们各种各样的调整,看一下世界上面各种各样的一些敏感度或者表现。由于世界上发生了这些所有的变化,我们计算出来了日本在正常情况下应该要有的预期回报的表现,就是绿色的这一条线。但是,现实生活当中日本的实际表现总是会低于我们预期的表现。但是,又能够怎么办呢?蓝线永远是低于我们的绿线。但是,我们现在要关注的不是实际表现低于预期这个部分,而是看一下超出预期这个部分。

如果所有的事情按照我们所预期的发生,你所获得的回报,依据你所承担的风险来说是获得更少的回报。你预期你所获得这个回报。

我现在站在这里,等到我们把这个解释清楚了以后,我不希望有人没有听到,这个概念非常复杂,你理解这个概念以后,才可以解释后面的概念。很多的时候实际是不如预期,那么,即便你预期它所有的。但是,即便在这种情况下,如果把同样这一笔钱投资分散到世界各地,是有可能有比你在单投日本市场里面最好的表现的情形之下还要更好的,超额回报。

这里我想要强调的一点,把同样一笔钱投资在全球跟投资在日本,单个市场差别到底多少?差别多大?我们日本的投资回报率,把它跟世界的实际的投资组合进行比较,我们会发现,世界的组合,全球投资组合比日本的投资组合要更好4.8%。我们不讲日本,现在我们讲一下跟你们比较相关的,中国。中国93年到05年这个时间段当中,红色是全世界的,全球的投资组合的配比。然后,蓝色线显示中国市场实际的表现。这个概念要怎么表述?就好像说,你今天家里面如果有一对双胞胎,他们一人管理一笔资产,他们对于金融行业,以及投资一窃不通。那么,其中一个双胞胎把钱投到世界各地,另外都到中国,全世界的表现投资回报会优与另外一个只投资在中国的投资表现。而,绿线就是指什么?如果预期如我们所料,回报就是绿色这个线。但是,即便如此,即便你料事如神猜准中国里面每一支股票,你的股票相比于全球的市场的分散的投资组合,它仍然会差一些。在这22年,25年当中你会发现100%投资在世界,这个之间的这个差别可能是2%左右。但是,如果你这个中间还把它与其他的投资组合。

比如说,投资国库卷进行比较,可以把这个差距更放大。看一下这个图,这个图显示的就是同样的钱投资到全球的组合,还有都是在中国的所获得的表现。在同一个风险级别当中,你所获得的回报是是不一样的。所以,可以看出来,这一条线在你的风险越大的情况下彼此之间是越大的。如果说,原来在24年当中,原来3%的差别经过了20几年的变化,它可以放大投资的收益放大。每7年可以翻一番,所以,24年以后或者21年就可以把你的投资放大8倍。所以,这些数字不要看起来觉得一开始它的差距很小的。因为它每一年会翻倍的增长,进行福利回报的增长。所以,很多的一些机构或者金融机构他花了很多的钱,目的希望获得超额回报,他们目的就是为了最终可以让你产生这样大的回报的差异。看了这个图以后,我们把世界上面最聪明的人都是找来投资好手找来,只可以投中国,只可以投美国,只可以投日本,即便你很聪明,你也顶多只是打平而已。顶多与市场所可以预期最好的表现打平而已。这样子就是意味着并没有得到超额的回报。所以,说这么多张图目的,不要限制你的投资范围,把投资范围限与一个国家。如果你的投资仅限一个国家,你所付出的代价就是非常的惨重的。

我们看一下另外一个市场,香港。为什么选择香港?不是说离你们比较的近,而是香港这个市场它所经历的趋势与日本,以及中国是不一样的,因为这里的蓝线跟前面两个图不一样,他是在中间,就是香港的实际的表现比预期还要更好。不是说香港的市场里面这些预测人都是预测的不准,他们的预测其实还是准的。他们画的绿线准的,市场本身就是做出了超额表现。即便你跟着香港的大盘跑,同样钱投全世界,仍然可以超出香港投资的表现。无论你投的是一个比较飞黄腾达股市比较蓬勃的一个市场,发展比较慢市场。不管什么趋势,这样的都是一样的。很多的时候大家把投资全球化的时候,可能是有意识,可能是没有意识得。

如果有意识把这个投资仅限与一个国家,那么,你得到的结果就是损失了非常多的一些回报。因为我们看到了很多的一些国家,就是说这个国家太大,所以不清楚看不透,所以不要去投。我不是说不要去做单个国家的投资,如果你对这个国家非常的熟悉,你觉得你可以在这个国家当中的投资表现可以做的非常的好。你当然还是可以单独只做一个市场的投资。一旦做坏了,代价很大。如果是机构投资人,如果是家族的财富管理者,那么你必须要认清楚你自己的局限。很多的时候,政府的政策关注的不是投资,而是很多的其他的一些纬度。政府政策的考量它的时候与投资者利益回报背道而驰的。在任何市场单一操作的结果,与当地政府进行博弈。

这一张图我们看一下,唯一可译获得超额回报方式,就是把有超额回报,表现特别好的市场,一个钱投到香港。然后,把它组合,在这个组合香港这种有超额回报的市场的投资以外再添加一些全球的,布局全球的投资。通过这样子的组合,你所获得的回报又可以往上一层楼。如果你真的很聪明,你知道哪一个市场当中可以获得轻易的超额回报,然后在这个基础之上再添加进入一些全球化的成分。那么,你获得了这种投资分散化的效果,如果对香港很熟悉,在香港可以保证可以得到超额回报。如果觉得香港可以做的很好,然后,在挪其中一部分,这个是投资组合第二个步骤。你要投一部分全球的股市。然后,这个时候你会发现你可以把原来在香港获得的超额回报进一步在往上推深,这个是我想强调的一点。不要忘记掉第二个步骤。

刚刚讲到政府的政策,很多的时候政府的政策与投资人之间的利益可能有冲突的,时间不是很够,这个例子不可以说的太详细,就是让大家有概念。这个是加拿大的例子,加拿大的例子当中,他们一度是希望他们的养老基金只投在加拿大,或者法律要求他能够90%投资在加拿大。一方面是为了治理的原因,还有一个就是不希望这个都是的钱受到世界政局一些影响。他们把所有钱投在加拿大,没有分散,就像把钱只投中国,只投香港,只投日本。所以,当时加拿大他过度集中投资在加拿大本地的市场的时候,你会发现他的夏普值是非常的低的。他们觉得这样子的好处是什么?他们可以把钱注入在自己国家的各行各业当中,然后,容易管理。结果养老基金照他们所说的,就把钱投在自己的公司,以及自己的国家里面。然后,这些都是从治理的要求里面所做的这种投资策略。然后,最终的钱当然也是进入了加拿大,有利于加拿大工人跟劳工的市场。但是,他们另外的10%,把它做了一些分散。他们所做的是进行了这个调期。他们进入了一个全回报的调期的和约。这种做法,一方面把他们在加拿大投资上面所获得的回报拿来进行支付他们所获得的是全球各行各业的投资回报。结果90%养老基金的收入加拿大,10%来自世界各地的投资。这个和约是非常的简单,他们通过这个方式换得了全球的多元化以及分散的一些投资。这个例子可以看到,就在以前的情形当中,一方面有政府政策的意图。他希望政府以及我们自己老百姓的养老金的钱回流到自己的行业当中。这个不是很坏的一个政策。但是,这种结果是使得他的风险非常的集中,而且它的夏普值非常的低。这些可以有的或者有的一些投资回报,其实都是来自于这些养老金背后这些工人的口袋,因为回报其实是可以更高的。所以,后来做了一些改变。逆转了这种方式。

现在我讲另外一个主题,讲讲财富管理。尤其是家族财富的管理。如果是散户,刚刚讲的不是养老金。其实散户也是用于同样的原则,也必须做全球一些投资。接下来的几点,是指针对家族企业适用的一些概念。所有的这些家族企业的投资,从风险,以及投资组合的角度来说,不应该说其中一些人管的是家族以内的投资,其他人家族以外的投资。家族内家族外是划分的,必须从一体化的角度来进行管理。你必须要把家族内跟家族外的一些资产管理跟投资决策把它整合起,因为才可可以认清你所面临清楚是什么。如果看不清楚风险,如果没有办法把风险划分清楚,那么,你没有办法对风险进行很好的定价,没有办法进行很好的那个。首先,必须看看,这个家族里面,不管是从收入,以及投资,或者资产管理的角度,希望实现一些什么样子的目标?然后,根据这个目标来进行规划。这个才是一个全面的资产规划,有的时候,把家族内跟家族外两种人或者两个部门进行管理,我觉得不是最好的方式。有的时候你觉得在家族内有更好的信心,有比较优势,你觉得你的投资策略可以根据你对行业的这种认知来做出来。很多的时候世界各地给大家说,哪一个行业做的好,哪一类做的好就是应该坚持。坚持做你自己最好的,不熟悉的领域不要去碰,就不会出现问题。但是如果你是为整个家族财富进行管理。刚刚那种概念只投熟悉领域这种概念,我觉得一点不适用。理由是什么?刚刚前面讲的这些概念,你如果进行全球分散化的投资,你获得的回报其实比单一在一个行业一个国家要更高的。

你如果是做一个行业你自己从事这个行业,你是需要相对优势。你钱是放在你懂得行业里面呢?你熟悉的行业里面?不应该。为什么?就是刚刚介绍的情况。会发生什么?如果说你一家企业能够带来A “free”,表现特别的好,特别的优秀和突出。这个企业做的不错,但是,只在这个里面投资。这边是香港,刚刚看了香港的正的A “free”,你如果投资投在全世界,反而可以回报更好。因为你要把你懂行的这个行业跟分散风险跟多元化结合起来,第二个比较容易做,如果不做,把这个可以赚到的钱都是扔掉。拿到A “free”都是浪费掉了,没有做下一步。你要是最后可以做成一个多元化的一个分散的一个组合,你可以看到它的效果。

第二个就是,你如果想经营你的企业,一家私营企业,都是你的,你不想让它上市,不想给别人你的股权。怎么办?有什么问题?就是资本,如果不上市,你就不可以发行股票,就不可以得来资本。这个是一个成本,要很小心。要去贷款也是贷不了很多。贷多少款取决于资产的风险,如果你的资产是有风险的。比如说,你要有风险你的债权人可能就觉得不好。如果你的资产组合是零A “free”,他们觉得不是一个好的资产。所以说,你要完全掌握你股权,你不想让公司上市,一定要很聪明地来管理好风险。因为什么呢?因为你要拿这个有风险的资产去融资的,如果说,如果你的投资组合拿来做抵押贷款,风险低可以贷得更多,风险高可以贷的更多。等于说,你把你的风险都是消耗在了去融资上了。如果说,你不想去上市你应该怎么办?如果说,我们的企业是做电脑芯片的,我们做了挺成功的。

这一家公司表现不错,我们这个风险之一就是全球的芯片的市场。因为控制不了全球的价格,就像我们大家都是控制不了全球的石油供应一样的。如果我们愿意去投资在芯片,我们愿意直接投资。所以,你手里面是一个芯片的企业,如果说,全球的芯片厂都是干的好,你回报是比较的正面,如果大家做的不好,你就是做不好。如果你的厂比别人做的好,你就是A “free”。但是,如果你把这个部分处理掉,因为你承担了全球市场的风险,别人不会因为为了这个而为你付费。你要去买一个全球的芯片的投资产品,谁都是可以直接买,别人不会直接找你。如果你进行一个调期,你把你全球的芯片跟全球各个产业进行一个对调,进行这样一个对调。或者说你去跟伦敦这个进行对调,这个部分有价值,这个部分没有价值。你把这个风险拿掉,你这个不用跟别人分享。你的债权说,原来这样多风险,现在这样多风险,我们可以多债权给你。所以,在企业里面说,你可以找到一个高效的办法。因为世界上面有这样的工具,你可以通过这样一个调期来实现的,这个是一个可行的办法。所以,你要把你的企业里面的没有价值的风险把它剥离,这样可以获得贷款,如果你不想公司上市的话。但是,如果把这些风险都是剥离,你的夏普比例就是低了。如果是你的家族的层面,当然,你贷款是公司贷的,不是你这个家族贷的。你不能够让你的公司的风险渗透到你的家族的风险里面,你作为投资者你这个家族你希望比较高的夏普比例,刚刚给大家看过的。

你要去一个多元化一个分散的一个组合,分散到你连这些公司是干什么都是不知道,这个听起来疯狂吗?但是,我这个疯狂教授就是这样告诉你的,1975年开始,我们美国有这样产品表现,表现非常的好,可能投资指数什么,根本不知道这个公司是什么。我现在看的是什么,就是做的成功,你要做好准备,就是要分散,就是说,你要把你的组合的相当一部分投资在你不熟悉的公司上。那些被动的资产,或者有A “free”的资产。你可能有其他的资产是有A “free”的,我要说关键的,如果不分散你的投资,你只投在熟悉的产业里面,你实际上就是浪费了很多的回报。有什么问题?一会儿要讨论,大家尽管可以提问。

这个资产管理方面,我就说这么多,别的一会儿再来说。想说明一点。你要经营好你的企业,你是要专注你的相对优势,我管理好家庭资产的时候不是用同样的方法。还有说的是什么呢?就是零售。我们要怎么做呢?我很直接地说,我也不打算道歉。零售投资者买股票的话,是赚不了钱的。也许我说的错的。因为你不够多元化,不够分散,还是老问题,你买一个股票。那他的夏普指数只有全球组合的4分之一。也就是说,你每次赚到1块或者赚1%,世界组合多少,你只可以赚到他的4分之一。可能还有内部交易,你的信息不对称,你跟别人又赌不过。交易成本又高,然后,你资本不够,即使有钱人也是买不到全球化的一个组合。我不管你是家族的,我不是说一定是家族或者不是家族的。你要是赌钱,你肯定是要在组好的赌场里面赌。喜欢赌两个地方。一个地方赚30%,40%;另外一家只赚10%。

那不管你赌钱赌的多开心,我不管,你肯定是在比较好的赌场里面赌。股市说明什么?我给大家看一下。如果赌钱,你肯定是赌全球组合,你肯定越多元化越好,夏普值就更好更高。你这个要比你自己选股强的多。所以,我觉得你要赌钱我不介意,我还喜欢打扑克。但是,你跟投资者说,零售投资者,小投资者,他们可能有一种错觉,他们自己在做很聪明的都是。实际上自己去选股,你肯定不可以多元化,肯定不可以真正地分散。你一定要建立一个能够照顾零售投资者的一个市场。我不是说哪一个国家是比较的好,你看一下美国,你要风险多的话,你风险多可以,你要有回报。你可以去买全球的组合,你也可以风险高,可以买期货等等。反正,同样的风险回报更高,不管谁赌钱,肯定是要愿意到这一桌,除非是自虐狂,有一些人在赌钱,以为自己在投资,其实不是的。这一点非常的重要,有很多的公共政策跟这个相关,这个行业里面,你在行业里面并不是说你买很多。单支的股,这个你赚不了钱,还不如让你的客户买ETF。可以让他买这个ETF,你不是说不让他们炒股,而是应该给他们更好的选择,如果是稳定性,如果他们手里面是全球的组合,你不会发生像中国看到的,他们的钱都是集中在一个地方。你就不会看到这种大赚大赔的情况,这样就是更安全。

从政策角度来讲应该考虑到这一点,他们觉得应该炒个股。他们以为自己在掌握局面,实际上我们在零售投资方面是要鼓励人不要选个股,去投组合,分散地组合,多元化的组合。当然,从审慎监管的角度可以规定,一个人可以去承担多大的风险等等,这个可以谈。但是,不管怎么样。

最后几分钟说一下结构。结构是跟这个有关系的,还有就是什么呢?就是笼统地说一下总体的投资。很多人说要多元化,比如说,人家说收费透明度提高等等。但是,最关键的是投资建议这种服务,这个根本上来说肯定是灰色,肯定是半透明的,不会完全透明的。我给你举一个例子,我打一个比方,什么意思?这个天生是灰色的。没有办法让银行和保险公司和投资顾问完全透明。为什么?我说一下,比如说,我要做一个膝盖手术。然后,医生要给我透明度。医生可以给看所有的科学论文,下载下来。医生可以把他做手术的时候所有的工具都给我看。他可以把每一步,把这里隔开,可以全部透明,你还是判断不了这个手术是否该做。因为什么呢?因为你没有能力去评估这些论文,不是说聪明不聪明的问题。

这个跟教育没有关系,病人是没有办法对他们的手术做判断的。他们可以决定什么呢?你要选什么样子的人工膝盖。你想一下,最后要从事体育运动,还是平静的生活?别人让你选,即使有钱人也是搞不清楚。有钱人获得的金融服务也是不透明的。他们没有办法做很好的判断,不是他们蠢,如果真的什么都是搞的懂就是不需要你了。我手术都是可以搞清楚,我不用做手术了,我自己就做了。你看起来好像很紧张似的,我们一会儿在聊,你要是接受一点,金融服务,像医疗服务一样的,没有办法透明。那么,你唯一的办法就是信任。透明度不是信任,透明度是替代信任的。就是说,我投了一个HB500,我不需要信任,因为完全透明的。透明度是用来代替信任的。但是,不可以透明,你一定只可以信任他们。银行遇到了危机,保险公司遇到了危机,国家遇到了危机的时候,那是因为他们是半不透明的。那没有办法,你要重新从危机当中恢复过来,你一定要重塑信任。人家说,你这样做,那样做,你关键就是重塑信任,我们定政策的时候就是考虑这一点,说起来很容易很简单。但是,有多少政策是走歪了呢?有时候政府要采取手段。因为大家相信政府,有一些地方大家不相信政府,还是不可以重塑信任。

涉及到投资信任两部分。一个是值得信任,你的可信任度,我相信这个人做的事情是为我好,我的儿子,我所有的孩子,有一个儿子,我完全可以信任他。我相信他做的一切决策都是为我好,我可以信任过他,我不会让他给我做开胸手术,为什么?他没有能力。所以,信任有两个部分,一个是可信度,还有一个是能力。你两样都是有才可以信任。

首先,你必须证明你是一个好的大夫,然后,你证明你能够替别人管好钱。然后,你才能够赢得别人的信任。所以,必须有专业,同时又要有别人的信任。所以,任何的行业,不管是做零售,还是法人机构的投资,还是家里面面对家人的关系,这个都是同样的道理。

那么,最后要提的一点,如果要进入金融行业或者是进入硅谷,硅谷会说,接下来要用这种机器人的方式或者设计一些计算程序软件,然后通过手机然后代替我们生活当中的方方面面。我们允许这种新的机器代替我们的生活吗?想想信任的问题。我们金融行业有一部分是非常的脆弱的。比如说,有很多程序的部分,这些程序的部分,比如说清算跟结算是硅谷能够有很好的发挥的地方。他们可以用非常低成本一些东西或者计算的一些方式跟软件来完成结算跟清算。但是,你觉得机器以后替我们做决策吗?我不认为。因为我也许可以用机器给你最快的算出来你怎么投资,如果以后做一个开胸手术,你会让机器人替你做开胸手术呢?

我回家在大电脑上面,我就可以在上面找到想看的电影。我不需要租一盘碟子,花9块9毛5,就可以一点击就可以看到一部电影。所以,9块9毛5,这个价格其实非常的合理。但是,如果你今天花钱去买一个会员费,里面的片子都是烂片子,不是你要看的,没有好内容。里面的点击率,上网点击这个程序做的很好,但是里面毫无内容,但是是不愿意每一个月付9块9毛5的。同样的道理,我们做全球多元化,多角化分散投资主要的目的是因为,首先,必须要使用一套你能够信任的一个程序。很信任老婆,不会让她替我做手术和投资决策。我觉得她没有这个方面的专业,所以,特别强调一点。一会儿还要做嘉宾的小组讨论。讲到金融服务的时候讲到信任,金融服务行业当中的第一个就是信任,是不是值得信任?还有一个,背后一些规章跟政策,你有没有这样子的能力?有这个能力的前提,就必须有这样的专业能力,你要是可信任的。

就像A “free”这样的例子一样,你可以把整个流程跟程序做的很流畅很快,你可以用电脑的计算来自动化这样子一些东西。但是,如果你不能够信任这个计算化或者是计算机所产生的一个都是决策。这种投资决策,计算机产生的决策对你来说也是没有用的。那么,我认为以后在零售跟个人散户的投资里面的情形,美国现在已经发生这个现象了。别的也是会跟进,金融顾问咨询的服务,以后就是变成只收费用为主的这种模式。也就是什么呢?如果有人有一个金融顾问或者投资顾问,可以盯着你的眼睛说,如果你愿意付钱给我。那么,我不收任何的佣金,我不从你这边收到任何的好处。因为什么呢?因为真正的投资顾问是说,如果说我今天给你的投资决策不是最好的投资决策,那么我就不收这个费。我对于任何人来说,对于投资人来说,可能不认识我,我怎么样能够获得你的信任?我觉得对于以后很多人来说,以前这种靠收费就能够给你做投资顾问,不管你的投资是成是败这种日子就要结束了。我不是说那些付佣金的人没有得到很好的投资顾问,以后大家渐渐不会去相信那些路上从来不认识的这些投资顾问来给你销售一些产品。以后的投资顾问必须是要有足够的可信度,必须值得信任才会找你投。所以,光靠抽佣金来收费的这些投资顾问好的日子要结束了。

我今天介绍的有一些东西比较的技术性。但是,我记得我听得小孩唱一个歌,听到20次的时候,我听得懂了这些不同的语言,我讲的这些技术性的东西,也许一开始不是很容易懂。但是,我相信听了20遍以后,有一些你们也是可以听的懂。谢谢。

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