基金经理：那些有价值的股票 跌下来就是买入时机

（原标题：基金经理：那些有价值的股票 跌下来就是买入时机）

浦银安盛投资总监吴勇

“那些有价值的股票，跌下来就是买入时机”

浦银安盛投资总监吴勇是投资界的“老法师”，他不仅具有多年的投资经验，对市场与公司也理解颇深。作为浦银安盛基金投研团队的领军人物，在长期的市场风云历练中，吴勇确立了一套自己的投资理念和投资逻辑。自2007年加盟浦银安盛以来，吴勇及其团队交出了一份令人瞩目的成绩单。根据海通证券发布的2017年一季度《基金公司权益类基金绝对收益排行榜》显示：截至今年3月31日，浦银安盛公司旗下权益类产品投资业绩长期领跑，过去五年凭借133.50%的净值增长率，高居同业前3.

价值股和成长股哪边更有机会？投资风格是否保持不变？今年更看好哪些行业？这位英华奖五年期权益类投资最佳基金经理，向记者阐述了他的投资心得。

既看好价值也看好成长

吴勇告诉记者，对全年的股市并不悲观。吴勇认为，目前的市场与之前相比，有些“极端”，现在的市场明显低估值的价值股表现更好，而成长股下跌得比较厉害。吴勇分析有两方面的原因：一方面是政策导向导致风格的飘移，另一方面则是新增资金追求低风险回报。

“价值股上涨有其自身投资逻辑。”他向记者表示。同时，吴勇也指出，目前有很多优质的成长股被错杀，总体而言，未来的市场价值股与成长股两边都有机会。因此他对下半年的股市并不悲观。

他认为，无论是价值股还是成长股，选股时最关键还要看其未来的盈利增速以及盈利增速带来的估值消化能力。就现在的估值来看，吴勇认为很多价值股依然保持了比较好的投资机会，但是对于有些涨幅过大的股票，他表示还需仔细分析。同时，他认为在成长股的投资中，最关键是要鉴别“伪成长”与“真成长”，如何去伪存真，则需要自上而下的分析市场和行业，以及自下而上的精选个股这两方面的综合判断。

投资风格灵活，市场触觉敏锐，是吴勇投资风格的关键词。在他的投资生涯中，吴勇善于发现市场热点，成功挖掘了不少牛股。在过去的成长股牛市中，吴勇也旗帜鲜明地重仓着各类成长股。但从去年下半年开始，他根据市场情况作出了风格调整，逐步增加了投资组合中价值股的比重。“顺应市场，不要逆市场而为。”吴勇表示。

吴勇的顺势而为给他的投资组合带来了可观的长期投资回报，他管理的多只基金长期业绩出众。截止今年一季度末，吴勇管理的浦银生活过去五年回报率达141.66%，区间年化收益率达到33.18%；其管理的另一只基金浦银新兴，成立于2013年3月，截至今年一季度末成立以来净值增长率高达130.20%，而同期上证指数涨幅为38.4%。

看好新能源汽车与电子行业

就行业角度而言，吴勇比较看好电子行业与新能源汽车行业。

他认为，中国是制造业大国，在电子行业领域的积淀充足。随着未来苹果新产品的发布和智能手机的升级，电子行业可能会存在比较好的机会。新能源汽车一直是吴勇比较看好的行业。他认为，新能源汽车发展前景较好，虽然补贴政策有减弱趋势，但未来有望保持较高增速。

同时吴勇指出，在行业里面精选公司也非常重要。“未来大部分行业都会出现两极分化态势。”他认为，“无论是电子行业还是其他行业，有些公司会超过行业增速而高速增长，而有些公司的增速可能还会低于行业增速。”

“成长股最主要的还是看未来业绩增速。”吴勇表示，“以前很多小公司都是靠外延式的并购进行扩张，但是现在这种模式已经行不通，如今挑选成长性公司，需要更注重内生的成长。”

而针对现在中小创公司的下跌，吴勇则表示，对于那些真正有价值、有成长性的公司而言，跌下来就是买入时机，虽然现在市场可能不太好，但是市场自然会有价值发现和估值修复的过程。

而在低估值价值股方面，他则看好家电和地产。吴勇告诉记者，家电的需求比较稳定，家电行业经历了过去几年低价竞争的市场环境，整个行业格局与环境发生了变化，目前基本上处于价格平稳时期并且有涨价预期，看好家电行业的持续增长性。

而对于地产行业，他则表示，虽然现在政策对地产有所调控，但总体而言，房地产行业依然是当前国内市场的“稳定剂”。虽然政策调控在继续，但是在货币政策不大幅紧缩的前提下，一二线城市地产价格下跌的空间不大，地产行业里管理能力和业务布局较好的上市公司有机会获得比较稳定的持续回报。

国金基金徐艳芳、滕祖光

严冬之下发现希望之光

徐艳芳：非常荣幸能获得这份殊荣。在国金基金过去几年的投资工作中，见证了股票市场牛熊切换的洗礼，也经历了债券市场长牛转熊的惨烈。市场的震荡和波动在时刻教育着身为从业者的我，要秉持谦恭之心，保持清醒的头脑，在市场过热的癫狂中不能迷失本心，在严冬的考验下要能发现希望的曙光。在扎实的基础研究之上，坚持价值投资的理念，做好稳健前瞻的资产配置，踏踏实实为投资者创造绝对价值。

过往的投资业绩只是历史数据，把握当下、前瞻未来才是投资人应做好的本分之职。在经历了2015年年中的股灾、2016年四季度的债灾之后，国内的资本市场风险偏好相对较低，从基本面上看，国内市场经济增速平稳，通胀下行，原材料价格维持高位；从金融政策上，美国处于加息通道中，中国央行在继续推动去杠杆，货币政策中性偏紧，资金面成本持续高位。无论股市还是债市，监管风险都构成现阶段市场最大的不确定来源之一，市场的曙光来自监管政策的落地和实际影响的逐步体现。我们会做好切实的准备，迎接曙光的到来！

腾祖光：非常感谢《中国基金报》和投资人对国金基金和我所管理的基金的信任和认可，给予了我们这个荣誉。

我个人非常荣幸能够获得“三年期权益类投资最佳基金经理”这个奖项，一只基金良好的业绩表现来源于公司严谨的投研体系和整个投研团队的努力，在这里要感谢国金基金的投研团队和曾经一起共事过的前任几位优秀基金经理。

追求绝对收益一直是我本人所追求的投资理念，也正是这样的投资理念引导我尽可能地规避市场风险，寻找具有足够安全边际的投资标的，作为专业投资者的基金管理人，所面临的工作就是在市场中寻找业绩增长具有持续性的优秀企业，分享未来企业成长所带来的公司市值的增长，以此为广大持有人获得投资回报。

去年以来宏观经济回暖，上游企业的资产负债表改善，下游地产、汽车、家电等消费复苏也带动了经济增长。但是，3月以来的新一轮房地产调控对销售的影响开始显现，销售和土地成交面积明显回落，预计会对后续房地产投资增速会形成拖累，居民加杠杆能力也会受到明显限制，这也在很大程度上会影响房地产企业对未来市场的预期，加之房地产企业融资仍然受到严格管控，前期房地产投资的增速企稳可能很难维持，对经济增长的边际贡献在削弱。基建投资增速处在高位，但从历史数据看，基建投资增速呈现年初较高后续回落。制造业投资仍处于底部，上游企业的经营回暖来源于供给侧改革带来的产品价格上涨，但去产能会降低制造业企业的投资需求，利润的改善并不会带来大规模的投资增长。整体投资增长仍然有待进一步的观察。

目前的货币政策取向为稳健中性，从一季度公开市场操作来看，甚至可以说是偏紧的。过去较为宽松货币政策意在促进房地产库存去化和降低实体企业融资成本，但是也催生了局部地区房地产价格上涨和债券市场杠杆水平高企。在宏观经济企稳的背景下，货币政策取向势必相应出现调整。今年以来，央行两次上调OMO和MLF操作利率，试图提高货币市场利率以促使金融机构降低杠杆，通过窗口指导对银行的住房抵押贷款规模进行相应控制，而对于调整存贷款基准利率相对比较谨慎。

整体来看，宏观经济企稳，但地产调控可能引发投资的变数，货币政策偏紧，市场趋势性向好的基础不牢，机会在于政策导向的行业和区域，以及有业绩的行业龙头股。上关注国企改革板块和消费升级板块。

兴全基金吴圣涛

坚守价值投资回归简单投资理念

在吴圣涛看来，如果追寻成功投资的要义，主要可以归结为两点：一是找到好的投资标的，二是长期耐心持有。

简单的理念，收获却不简单。wind数据显示，截至2016年12月31日，吴圣涛管理的兴全商业模式基金近三年收益为126.16%，在同期有业绩可查询的421只偏股混合型基金中，跻身业绩榜前20名。凭借优异的长跑成绩，在中国基金报举办的第四届中国基金业英华奖评选中，吴圣涛荣获“三年期权益类最佳基金经理”称号。

挣公司的钱而非市场博弈的钱

“我们希望挖掘一些中长期能持续增长的优质个股，不断去跟踪、分析，通过相应的业绩增长为持有人实现稳定业绩回报，而不是说赚市场博弈的钱，跟随市场热点走。”吴圣涛对记者说，“寻找有价值的个股，然后坚定地中长期去持有，这就是我投资盈利的模式。”

在他看来，花过多精力去研究市场的博弈、市场风格走势，正确的时候可能收益还不错，但一旦错误带来的后果也是很惨烈的。

“做投资比较重要的一点，是想办法将错误次数降低，提高投资判断的正确概率。市场有很多偶然、难以预测的走向，如果与市场博弈、追逐短期热点，势必会给自己与投资带来很多不确定性，所以在投资过程中形成属于自己的投资主线很重要，在自己能力圈内控制风险，争取风险调整后的稳健收益。”

吴圣涛坦言，投资是一场孤独的旅行，核心是坚定自己的投资思路。市场风格善变，但投资风格不能变。某个市场风格可能不适合自己，那么控制回撤非常重要，不断调整投资组合中的安全边界，等待市场风格相符赚取超额收益。

“2003年的时候经常看一本书，叫做《投资者的未来》。那时候恰逢成长股疯狂上涨，相对的，价值股即使业绩很好也不见涨。这本书就是讲如何在心态上做调整，一方面需要坚定自己的想法，另一方面确实需要舒缓压力。”他笑道，这么多年来，看书、篮球、羽毛球、足球，都是自己平时喜欢的解压方式。

看好成长股投资机会

2016年4季度以来，A股市场出现极度的“二八”甚至“一九”现象，价值型股票的持续大涨与成长型股票的连续回调形成了巨大的反差。吴圣涛表示，考虑近期市场增量资金以银行、保险委托投资为主，这些资金考虑分红收益率、估值水平低等因素要显著高于普通投资者的，这种资金流向导致前期的趋势还可能持续一段时间。但值得注意的是，目前成长股的估值相对压得较低，投资价值逐步显现。

对于近期涨幅较猛的家电、白酒等消费类股票，他认为依旧存一定上涨趋势，不过不排除已出现泡沫的可能性。“这一轮的上涨与基本面的改善不无关系，不过目前成长股与价值股的差异，更主要来自于资金驱动的原因。长期看，成长股的机会更值得期待。”

他指出，以典型的价值型行业家电、成长型行业医药生物两个行业为例，自2000年初以来的数据来观察，至少可以得出两个结论：业绩增速高的行业长期的回报要显著高于业绩增速低的行业，医药生物累计收益好于家电行业近200%，而究其核心原因是行业的业绩增速的显著差异；价值型和成长型企业带来回报多数都源于这些企业的业绩增长，因为从行业的整体估值水平PE来看，都经历着趋势性向下的影响，家电行业历史PE从2000年初的22.7倍下滑到21.6倍，医药生物的历史PE则从45.9倍下降到39.3倍。

“短期市场风格的因素会有周期性此消彼长的关系，但拉长时间不管是指数还是个股，无论是成长型还是价值型投资，核心的焦点还是在于买入业绩增速与估值水平相匹配的企业。”吴圣涛说。

(责任编辑：DF101)

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