2018：牛市可维持多久？

（原标题：2018：牛市可维持多久？）

2017年可算是投资者收获颇丰的一年。全球股市在年内飙升，成为自2009年经济衰退后升幅最强劲的一年，而全球投资级别债券也跃升，是2007年以来最大的年度升幅。虽然去年股市的亮丽表现难以复制，但宏观经济前景普遍显示，2018年可能会是另一个让投资者满载而归的一年。

全球经济同步复苏，支持企业盈利在去年大幅上升及股市的估值上扬，这种情况很大机会在2018年延续下去，继而带动股市表现出色。同时，美国、欧元区及日本的通胀受压，有助减低过度收紧银根的风险，为债券注入动力。

理想势头会持续多久？

目前投资者所关心的问题是：这种所谓“不太热也不太冷”的理想经济环境会维持多久？在上一次经济衰退后，经过了八年的经济复苏，很明显我们现在处于经济周期的较后阶段，而美国的步伐则较欧元区或亚洲走得更快。然而，根据以往的经验，股市在经济周期的后段一般会出现强劲的反弹，这是我们看好股票多于债券的原因之一，但我们同样垂青公司债券等其他周期性资产。

多项基本因素支持我们看好股票。在各个地区利润率扩张的带动下，全球盈利增长的前景仍然相当理想，这可推动股市进一步上涨，继而推高估值。虽然大部分股市的估值无疑已高于长期平均水平，但目前水平并非过于昂贵。一般而言，股市会在相若的估值水平录得正面回报。

亚洲(日本除外)股市的利润率扩张，加上估值仍然较发达国家市场较便宜，所以是我们青睐的地区之一。欧元区的国内消费强劲，以及企业可能增加投资支持盈利持续增长，所以是另一个我们看好的市场。意大利即将举行大选构成政治风险，但最近疑欧派对欧盟的怀疑态度已软化，其威胁已减低。再者，这些党派如要放弃共同货币，在宪法方面必须面对重重障碍。

看好新兴市场债券

至于债券，我们看好新兴市场债券，因为这类债券能够在收益率与债券质量之间取得平衡。在新兴市场债券中，新兴市场美元政府债券提供相当有吸引力的收益率(大约5%)，由投资级别与高收益政府债券组合而成。虽然新兴市场债券对上升的美国国债收益率敏感，但通胀受压意味着十年期国债收益率很可能维持在2.50%左右，再加上新兴市场美元政府债券的收益率相对较高，令这类债券可定期提供不俗的收益。

我们也看好亚洲美元公司债券，但偏向投资级别多于高收益类的债券。相对于已发展债券，这类资产的最大特色是波动性低，在经济周期末段，尤其是当市场愈趋波动时，这类债券显得更具价值。中国致力在经济方面进行去杠杆化，对亚洲债券构成风险，但对高收益(而非投资级别)债券的影响更大。

美元或略为走低

我们青睐新兴市场资产，主要原因是美元虽然会短期逆转，但可能在2018年略为走低，支持资金继续流入新兴市场。我们之所以相信美元会疲弱，原因是欧洲央行很可能会意外地加快取消刺激经济的政策。相反，联储局进一步加息则合乎市场预期。

因此，我们预料如果欧洲央行维持逐步取消货币政策的步伐，欧元的升幅会扩大。不过，由于日本仍然没有出现通胀，所以日圆应不会受惠。美元疲弱普遍对新兴市场货币有利，韩元可能成为最大的受惠者之一，因为美国的经济增长持续改善会为韩国出口带来支持。

尽管我们仍然看好全球经济环境，但要估计经济周期何时结束委实不易。过往，美国在出现经济衰退前，股市及高收益债市一般会见顶六至九个月，这令我们更难做投资决定。对“不太热也不太冷”的理想经济环境来说，通胀是主要的风险，尤其是步入2018年后。通胀升温一旦较预期大，意即经济会转趋过热，继而促使各央行加快收紧银根。有鉴于此，我们相信在步入2018年后宜投资于股票，但也要通过配置另类策略资产来管理下行风险，因为另类策略的下跌风险较低，而且与传统资产类别的关系不大。

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(责任编辑：DF370)