纠结持股持币？最佳答案：持券！

（原标题：纠结持股持币？最佳答案：持券！）

持券还是持现，每逢长假，投资者总得面对这道选择题。在开年股债市场均经历较大波动之后，答案似乎已变得更加不可确定，尤其对债市，历史上春节持券持现几乎是胜负各半。

机构认为，年初监管政策密集落地之后，近期政策出台节奏放缓，货币当局使出定向+临时“双降准”则营造了良好的资金环境，虽然债市趋势性拐点还不明确，节后供求格局和流动性仍有待考验，但中短期票息机会相对确定，持券过节风险不大。

不光大涨大跌还时涨时跌

持股还是持币？持券还是持现？每逢长假，持仓过节与否，似乎是股、债投资者都绕不开的话题。

通常来说，如果长假前股市走得好，股市投资者持股过节的意愿会上升，反之，则会催生落袋为安的偏好；债券市场同理，如果长假前债市走得好，愿意持券过节的也不会少。然而，今年年初以来，股、债市场动静都不小。

有一句老话叫做风水轮流转，用来形容年初以来股债市场起起伏伏可能最合适不过。

1月初，股市涨、债市跌，风险资产一时风头无二；到了2月初，美股牵头、股市大跌，风险资产黯然失色，避险情绪卷土重来，债市扬眉吐气。股债轮番表演，跷跷板上你起我落，演绎到极致。对于股市多头来说，年初以来先扬后抑，乐极生悲；对于债市多头来说，年初以来先跌后稳，受伤不轻。

分析认为，在年初股强债弱、风险偏好上升的背后，隐含的是市场对全球经济稳健复苏的乐观预期。随着全球经济持续改善，复苏态势更趋一致，市场对经济增长的乐观预期逐渐提升，这是风险偏好上升的根源，也是年初股票上涨、债市走弱的核心逻辑。

在上周初股弱债强、避险情绪复燃的背后，透露的则是市场对无风险利率上升过快的担忧。开年以来，随着市场对经济乐观预期升温，债市利率水平快速走高，特别是美国10年期国债收益率疾升超过40BP，在突破2017年3月高点后确定趋势性走弱，市场开始转而担心利率上行将会抑制风险资产估值。

分析人士指出，债券利率上升本质上反映的是流动性收缩，后者不光会挫伤债券价格，也会逐渐对股市估值造成压力。先前股市上涨源于市场看好经济，因经济增长意味着企业盈利改善，但经济增长也会推升通胀，触发货币政策收紧，导致流动性收缩和利率走高，进而抑制风险资产估值。

总之，股债资产之间有条绳，大起大落之后均面临再平衡。年初股市大涨，估值扩张，债市大跌，利率走高，股市相对价值在减弱、债券相对性价比在提升，这种“比价关系”悄然变化，最终引发市场走势的变化。

开年以来股、债市场不光大涨大跌，关键还时涨时跌，经历年初这一番“折腾”之后，今年股、债投资者对于持仓过节多少都会增添几分担忧。

以往持债过节胜负各半

如果股债市场延续剧烈波动，选择持有现金类资产无疑更加稳妥。不过，年初大起大落之后，股债市场最近均有波动趋缓的迹象。

本周一，股市回暖，中小创股票表现不俗，盘面活跃，情绪好转，而债市走势也不弱，10年期国债期货上涨0.18%，现券收益率基本稳定。在经过股强债弱、股弱债强之后，股债市场似乎也握手言和。至此，持仓还是持现过节的问题，又重回讨论的范围。

从历史上看，持股过节胜率较高，持债过节胜负各半。据国泰君安固收研究统计，从过去10年的历史数据来看，持股过节的胜率较高，到春节后15日，取得正收益的次数为9次，胜率为90%。持券过节则胜负各半，主要因为长端利率债主要仍然受到预期的影响，几乎无视春节带来的资金面波动。

国泰君安覃汉等统计了2009年到2017年每年春节前后10个交易日10年期国债、10年期国开债以及3年期AAA中票的表现。

覃汉表示，春节前由于现金需求上升一般资金利率都会出现阶段性抬升，节后随着现金回流资金面会趋于宽松，理论上来说债券市场应跟随资金面出现先跌后涨的走势。但从实际情况来看，长端利率债春节前后出现“先跌后涨”走势的情况却几乎没有。

根据三类债券资产的综合表现来看，他们统计的9年中，有3年出现了“持续上涨”，4年出现了“持续下跌”，而有2年出现了“先涨后跌”。进一步看，“持续上涨”往往出现在春节时点债市本就处于牛市中的年份，而“持续下跌”往往出现在春节时点处于熊市中的年份。

今年过年可持券

按照历史规律，债券投资者要做好这道选择题更难，但一些分析人士认为，债券投资者可以选择持券过节。理由主要有如下几点：

首先，近期风险资产价格下跌之后，风险偏好情绪暂时受抑制。海内外债市在经过近期调整之后，未来走势有较大不确定性，但风险偏好已明显回落，市场情绪开始朝向有利于债市的方向变化。中金公司固收研报指出，最近美元企稳反弹、新兴市场资金流入放缓、商品价格出现回调均反映了风险偏好变化。

其次，今年春节前资金面呈现反季节性宽松。值得注意的是，虽然年初以来我国债市也有所下跌，但表现要好于海外市场，美国10年期国债收益率在1月份上行超过30BP，同期我国10年期国债收益率上行不到4BP。这背后很重要的一个原因是年初以来资金面状况明显好于市场预期。

相比往年春节前的情况，今年初至今市场资金面可以说相当宽松。1月份，银行间市场7天回购利率(R007)均值为3.23%，创了2017年3月以来新低，2月份至今则为2.93%。

中金公司固收研究认为，这反映了一条重要的逻辑——当金融监管力度逐步加大，这些政策本身所起到的流动性收缩效应已足够大，因此货币政策在目前环境下没有必要进一步收紧，以免造成叠加性的收缩伤及经济，甚至政策可能会适度放松来进行缓冲。具体体现为，央行在2017年9月就预告将实施普惠金融定向降准，并于今年1月及时落实；同时建立了“临时准备金动用安排(CRA)”，允许全国性商业银行在春节前临时动用法定准备金不超过2个百分点。由于资金面持续平稳偏松，货币市场利率中枢下行，年初以来短期债券率先收益，在收益率期限利差拉开后，长债收益率也出现一定的松动。

中金公司还认为，近期风险偏好下降以及金融监管加强等可能使得货币政策更“友好”，对于节后CRA到期及季末监管等因素可能引发的流动性收紧，央行也会通过各种流动性工具来进行调控。倘若季末前资金面保持稳定，对债市尤其是中短期债券是利好。

再者，年初各项监管政策密集出台之后，消息面上逐渐恢复平静，债市迎来难得的政策“空窗期”，有利于情绪修复。国泰君安覃汉指出，对于本轮熊市来说，今年一季度处于“监管严+货币松”组合当中，在经过1月份监管集中冲击之后，目前监管层面出现新的超预期利空的概率已不大，即使是对于即将落地的资管新规来说，口径上也可能有所缓和。

最后，年初债券市场供需关系相对有利。一方面，债市收益率水平上升后，吸引各类配置需求逐渐释放，年初宽松的资金面、最近遇挫的风险偏好、眼下平静的消息面也有利于激发债券投资需求。另一方面，年初债券供给刚刚起步，但到期量较多，债券净供给规模有限，甚至一些品种呈现负的净供给。从供需角度来看，当前仍处于有利于债市上涨的窗口期。

综合来看，不少机构认为，国内债市在中短期面临的风险不大，尤其是资金面持续宽松情况下，春节前后收益率有望保持稳定，尤其是中短期债券票息收益确定性较高，持现可能不如持券。从更长时间来看，由于缺乏基本面支撑，债市趋势性观点仍不明确，运行趋势还难言扭转，而且春节后债券供给将逐渐增多，供需关系变化值得关注，长期债券趋势性交易性机会仍需等待。

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(责任编辑：DF353)