收益率突破30个月高点 债市又见抛售

9月份靓丽的经济表现，撞了债券市场一下“腰”。

连续多个交易日以来，国内债券市场出现了持续而明显的调整。今天，10年期国债收益率突破3.7%，创下2015年4月来最高水平。国债期货主力合约价格则跌到了3个月来低点。

债市的核心矛盾在于经济基本面。经济数据如此好，通胀如此低，CPI连续第八个月保持在“1时代”，这一搭配组合成为债券配置的“痛点”。传说中房地产受限而带动的后续经济放缓，今年一直在“迟到”，“迟到”！

回想起来，2014年房地产进入下行周期，叠加海外大宗商品价格开始高位回落，经济基本面下滑最终倒逼货币政策放松，从而带来了债券牛市。如今，经济基本面仍然乐观，而且周小川表态下半年GDP增速有望实现7%，货币政策就一直就不松，而且后期还有金融去杠杆措施进一步出台的可能性，让债券市场陷入了一片抛售中。

但是，收益率已经突破了3.7%了，要不要抄底？

债券市场出现一波持续调整

今天，债市现券收益率大幅上行。上午开盘后，中国票面利率3.59%的10年期国债，收益率突破3.7%，一度上行至3.71%，创2015年4月来最高。

受到现券价格大跌影响，国债期货也下挫，10年期国债期货早盘一度跌0.4%。这也是上周以来，债市出现的一波较为明显调整的延续。

数据亮瞎眼，信贷规模不跌反增

中国经济整体是房地产驱动的。但是，持续一年多的调整，房价绝对值波幅不大，成交量平稳，经济韧性十足，超出了许多人想象，甚至9月份信贷规模不跌反而增，更是出乎意料。

9月M2货币供应同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点，终结了连续下滑的势头；

新增社会融资规模1.82万亿元，较上年同期多增1084亿元；

新增人民币贷款1.27万亿元，同比多增566亿元，环比多增1800亿元。

这三项货币金融领域的关键指标，都大大超出市场预期。中国人民银行行长周小川也在IMF/世行年会期间称，今年以来经济增长动能有所回升，下半年GDP增速有望实现7%。

国泰君安证券覃汉：

此前债市对于基本面回落的预期过于一致、打得过满，几乎只剩下反向调整的空间。

前期对基本面回落的预期过于一致，而金融数据超出预期、商品反弹都施压债市向下调整。由于周期股没有跟进、通胀整体平缓，近期的大宗商品上涨并没有过强的基本面和通胀含义，对于债市的影响仍主要在情绪层面。

招商证券徐寒飞：

如果即将公布的三季度经济数据再度大幅超出市场预期，债市可能还要面临回调。但这也仅仅是利空得到集中释放，近期债市的回调已经将其考虑在内，进一步大幅下跌的空间有限。如果经济数据符合预期甚至弱于预期，债市甚至有望收复此前的一部分跌幅。

现在能不能抄底？

尽管短期经济数据如此亮眼，作为房地产驱动的经济体，如果进一步限制了房地产信贷，经济下滑迟早会带来。这是多数分析师坚持的观点。

2014年就是最好的例证。经过2013年的钱荒之后，进入2014年，市场普遍不相信货币政策在2014年会有所松动。但2014年房地产进入下行周期，叠加海外大宗商品价格开始高位回落，经济基本面下滑最终倒逼货币政策放松，从而带来了债券牛市。

九州证券首席经济学家邓海清：

持续高烧的社融和信贷不可持续，因其与少刺激、控杠杆、抑制房地产泡沫的政策背景相悖。债券市场处于黎明前的黑暗，黑暗持续时间首先取决于央行信贷政策调整、以及央行货币政策真正中性，债券市场出现大牛市则需要宏观经济条件的配合。

中信证券分析师明明：

市场对于近期各项信号的反应存在一定的情绪性超调，债市近期难以走出趋势行情，大概率仍维持横盘震荡状态。展望未来一段时间，资金面与监管政策仍将受到金融管理部门的有力管控，需求乏力将在未来一段时间压制长期利率曲线，坚持十年期国债到期收益率3.6%顶部中枢的判断。

中金公司陈健恒：

目前收益率临近年内高位，但市场情绪并没有4-5月份那时那么悲观，而且中期因素有利也将抑制收益率突破5月份的高点。10年国债在3.7%，10年国开在4.3%仍有较好的配置价值，收益率难以明显升破这个位置。

国泰君安证券覃汉：

10年国债3.7不是年内顶，应该谨慎为上。展望未来，由于市场对于经济前高后低预期充分，更应警惕四季度经济表现超预期。从应对的角度来看，后期债市不确定性将重新加大，特别是从降准传递出的政府态度、以及仍然强劲的金融数据来看，短期都找不到乐观的理由。对于理性的投资者而言，最优策略应该是出场观望，等待利空发酵的冲击显性化后再做进一步判断。