余昊：价值投资是人生一种修行

（原标题：余昊：价值投资是人生一种修行）

随着恒生指数冲破历史高点，港股在全球市场的关注度节节攀升。作为基金业内沪港深产品的开创者，广发基金在2014年即开始运作沪港深专户投资，并构建了一支成熟、专业的港股投资团队，深耕港股八年的余昊便是这支明星团队的中坚力量。长期驻港的投研生活在余昊身上深深地打上了价值投资的烙印。

“价值投资不仅是对专业水平的考验，更是对人秉性的打磨，是人生的一种修行。”余昊说。

秉承价值投资理念，注重基本面研究，余昊管理的广发全球精选穿越牛熊，每年均取得正收益。东方财富数据显示，截至2018年1月24日，余昊管理的广发全球精选人民币成立以来累计回报达131.88%，是所有非指数类QDII基金的冠军；广发全球精选美元现汇近一年回报达43.90%，在182只可统计的同类基金中排名第17位；广发沪港深新机遇近一年来取得了37.71%的回报，在普通股票型基金中排名前1/5。

追寻价值投资

众所周知，在A股的投资中，各种投资风格并存，而在港股市场上，一直以来就只有一种投资能够取得良好的收益，那就是注重基本面研究的价值投资。深耕港股基本面研究、驻港7年的余昊调侃说自己已经被价值投资理念“洗脑”。“在港股市场，价值投资是所有投资人的最大公约数，在这个价值投资主导的环境下，你会不由自主地相信，这是投资乃至人生中最正确的一个方向。”谈到价值投资，余昊如是说。

价值投资讲究一切从基本面出发，因此余昊做投研的首要目标就是力求“对每个行业、每个优秀公司都像老同学般熟悉，对它的细节都如数家珍。”而用心观察生活，从生活中寻找好的行业、好的公司则是他的研究方法之一。例如，微信刚推出时，余昊是最早一批使用微信的用户；最近，他又体验了爆款游戏旅行青蛙，从中洞察游戏行业的发展情况。“我总是对新事物保有强烈的好奇心。”余昊笑言，当他发现具有用户基础、生命力旺盛的产品及相关企业时，就会选择与企业共同成长。

在价值投资理念下，研究基本面，发掘优质公司，通过公司价值增值而获得超额收益，成为余昊的投资准则。因而，他的投资风格整体沉稳，不赚快钱和投机的钱，不赚博弈的钱，不刻意追逐每一个年度的排名。但沉稳并不代表投资保守，余昊认为一个好的组合必须是非常有韧性、非常有兼容性的组合。因此，他的持仓既有建设银行、中国平安等偏价值的标的，也有像腾讯控股、银河娱乐、比亚迪电子这样高速成长的具有竞争优势的成长型企业。

一位曾深度调研余昊的券商分析师称，从余昊的历史持仓情况看，他所偏好的股票具有低估值、高流动性和大市值的特点，偏好价值投资，青睐于景气向上的龙头企业。优秀的择股能力令其挑选的股票在各季度都有较为良好的收益和行业超额收益。其管理的基金股票组合大小相宜，既不会为了赌弹性过多地配置小盘成长股，也不会图稳定而全部选择大盘蓝筹股。

对于投资目标的选择，余昊表示，长期年化回报20%就是他追求的目标，短期翻倍这样的惊喜不是他期待的，也不是他努力的方向。这“20%”的目标，也是他对“价值投资”最本真的理解：在获得基础资产本身回报的同时，通过科学的管理让投资组合优化，实现20%的长期年化回报。清华大学运筹学本科、美国哥伦比亚大学运筹学硕士出身的余昊颇善于运用丰富的专业知识解决投资中的复杂问题，特别是改善或优化系统效率。在他看来，年化20%的增长目标可以分解为三部分，即优秀公司的复利累积(10%)+行业周期趋利避害(5%)+仓位调整回避宏观风险(5%)。而良好的历史业绩，已经成为他价值投资理念和方法最好的认可和回报。

重仓股长期持有

出色的投资业绩无疑是长期付出、坚持深耕的结果。2010年余昊开启港股研究生涯，次年他就赴香港组建广发基金香港子公司，此后便长期驻港开展港股投研工作，2014年余昊开始任港股专户投资经理，2016年他又先后任广发沪港深新机遇基金和广发全球精选基金的基金经理。

长期的深入研究使得余昊对港股市场有着更为清晰的认识。在他看来，虽然A股和港股上市公司所处的经济环境相同，有些是同一个行业两家有竞争关系的公司分别在A股和港股上市，还有很多公司两地上市，但A股和港股投资者结构不一样，香港以境外机构为主，这也造就了两地投资理念上的差异。“就好比拿的食材一样，但厨师不一样，做出来的结果也会完全不一样。”

反映到研究和投资上，投资港股更注重公司的基本面研究，同时，要对境内和境外宏观有比较清晰的认识，贯彻价值投资理念，才能取得比较好的收益。“在香港，整个环境大家都在看基本面，紧跟公司基本面变化，判断和决策都从基本面出发，这会把投资人变得非常基本面。”余昊坦言，初到香港，有时候确实会看到一些短期机会，想赚一些短期的钱，但是在价值投资的环境中就慢慢淡忘了这种欲望。

“现在我看一家公司，关注点不是短期催化剂，今年增速和明年增速等短期业绩指标，我考虑的是它三年以后的发展前景，甚至五年时间的发展战略和规划，这才是我做投资决策最基础的东西。”正是因为着眼长期，所以他的心态不会受短期股价的涨跌而影响。

秉承这样的理念，余昊非常擅长通过深入的研究发掘具备长期成长价值的个股，并在合适的时间以相对合理的价格买入。腾讯控股就是典型例子。余昊在2013年即开始关注腾讯控股，并且在过去4年都将其作为全球精选的第一大重仓股长期持有。2013年，微信首次被引入春晚。余昊发现，当时微信有几亿的活跃用户，开始具备改变人与人之间沟通方式的巨大潜力。同时，海外投资者对于微信的理解不如国内微信用户深，腾讯控股的估值没有迅速提升，因此有足够大的安全边界。综合考虑企业成长性和估值水平，腾讯控股成为广发全球精选的第一重仓股，并获得了出色的回报。

除了腾讯控股，余昊还用类似的选股思路买入了比亚迪电子等标的。事实证明，这些被余昊精心挑选的个股，也为他管理的基金贡献了明显的超额收益。

龙头优势凸显

延续2017年的牛市，进入2018年以来的港股更是节节走高，近期恒指已上试33000点大关。对于港股走牛的原因，余昊认为，这一方面是因为中国企业盈利改善，基本面向好，已为海外投资者广泛认可；另一方面是因为港股通给港股带来了制度设计上的革命，让港股市场上的中国企业第一次向真正了解自己的本土投资者开放。南下资金持续流入，推动了港股的上涨。

谈到未来港股走势，余昊认为，中国企业盈利改善的趋势没有改变，资金流入也越发踊跃，今年港股指数的收益前景乐观。2017年港股市场风格明确，大型蓝筹白马基本主导行情，投资者只要将以腾讯控股、中国平安、招商银行、华晨宝马为代表的大白马股纳入组合，就能给组合贡献高收益低波动。但今年市场风格有望在2017年的基础上继续演化，市场资金开始青睐行业龙头的逻辑非常清晰，无论A股市场还是港股市场，行业龙头公司相比大类板块估值溢价显著。他表示，行业龙头的超额收益才刚刚开始，未来随着供给侧改革政策的推进，收入和利润都会进一步向行业龙头集中,龙头股优势会日益明显。

基于此，广发基金积极布局沪港深细分产品，即将于近期推出广发沪港深行业龙头混合型基金，侧重于从景气行业中挖掘龙头企业的投资机会。擅长港股投资的余昊正是这只基金的拟任基金经理。余昊介绍，广发沪港深行业龙头投资于港股通标的股票的比例将不低于非现金基金资产的80%，投资于行业龙头主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%，在港股长牛的趋势下，更容易抓住行情获取超额收益。

在细分行业方面，余昊认为，医药、TMT、新消费和高端制造是整体经济产业链中，少数能够批量提供增速超过30%的企业的大行业。在这些增速高于GDP，同时不断创新的行业当中，通过深入的基本面研究能带来很好的个股选股收益。

具体来看，余昊认为，TMT板块多个细分领域同样存在投资机会，互联网领域增速在整体经济中占有相当的份额，而且今年有很多明星企业IPO，这会让互联网板块受到青睐；硬件领域属于周期性行业，目前处在景气周期阶段，增长点从终端量的增长转变为终端配置提高的需求，行业集中度的提高也利好上市公司；医药是传统的强势行业，在中国人口老龄化趋势加快背景下，医药板块将具有更多的机会。在消费板块，余昊认为有两条投资主线：一是消费升级，二是通胀。而在高端制造领域，高端制造设备已经进入了更新的周期，中国高端制造面临全球市场份额向中国转移、中国技术水平在全球地位得到飞速提高的两大利好趋势。