星石投资：把握市场风格需读懂基本面 获取阿尔法收益

（原标题：星石投资杨玲：把握市场风格需读懂基本面）

作为一家成立于2007年的老牌私募，星石投资从2015年至今管理规模一直保持在百亿元以上。对于如何能在牛熊市踩准节奏，7月5日星石投资首席执行官杨玲对中国证券报记者表示，主要在于秉持“基本面趋势投资”理念，寻找类别、行业、公司层面的驱动因素，从而获取阿尔法收益。

    基本面趋势投资

    “我们将所有的A股分为消费、科技、周期三个类别，根据其景气度变换做类别轮动，基本涵盖了各种类型的市场风格，因此在2015年成长股领涨的市场和2016年至2017年价值股领涨的市场中都取得了不错的收益。同时我们建立了一只与投资方法匹配，并能覆盖全行业的50人左右的投研团队，保证投资理念的实施。”杨玲说。

    杨玲举例了星石投资在高端白酒方面的投资案例：2016年至2017年星石投资将白酒股行情从“鱼头”到“鱼身”都完整吃下，主要在于提前看到民间消费抬升，高端白酒供求关系发生改善，行业景气度发生变化。同时在公司层面，能发现竞争力较强、有望在行业优胜劣汰中胜出的公司。就宏观层面主导因素而言，经济增速从下滑到止跌，L形由一竖变为了一横，显然消费会变好，因此大量买入消费股，其中最看好高端白酒股。

    杨玲表示，在2015年的大调整后，产品净值不断修复。2014年四季度星石提前把握牛市启动信号，重仓非银金融、银行等周期板块，享受到牛市启动的第一波周期股收益；到2015年初，从周期切换到科技等成长股，充分享受到2015年上半年中小创的大行情；由于中小创的估值泡沫严重，在2015年5月底着手第二轮调仓，从成长股往消费板块切换，尽管整个调仓节奏受到两轮大调整影响，但在2015年9月初已形成以消费类成长股为主的持仓结构。得益于这种持仓结构，在2015年四季度的市场反弹中，星石产品净值得到明显修复。

    打造“类真空”投研环境

    对于为何能常年保持投资理念稳定以及投研水平领先，在杨玲看来，这离不开在打造投研团队方面不断努力。一是打造“类真空”投研环境。公司架构完全围绕投资设计，公司由基金经理控股，百余名员工中投研人员占比近半，严格的内控制度帮助投研团队“单纯专注”地投资，保持敏感度和专业度。二是自主培养投研队伍，没有采用外聘基金经理方式，投研人员由董事长亲自挑选，主要来源于国内知名高校。三是打造“研究共享、投资独立”的投研氛围。基金经理既做投资也做研究。在投资研究上注重协作，所有类别、行业、公司的基本面驱动因素充分对每位投研人员共享。四是合伙人制度。星石的基金经理大多是公司股东，基金经理与公司利益高度一致，风险共担。

    杨玲认为，“类真空”环境、自主培养体系、“研究共享、投资独立”的投研氛围与合伙人制度相辅相成，优势有三：一是成才效率高，大部分投研成员自主培养；二是团队稳定，11年来投研团队流失率低，基金经理平均从业年限超10年；三是投资方法稳定进化。

    杨玲说，合规是私募生存和做大做强的前提。违反法律法规将面临监管层和市场的“一票否决”。早在2007年，正是因为首批“奔私派”带来的来自公募、券商等成熟金融行业规范经营的理念，才给当年备受诟病的行业带来一线生机。“公募派”私募在创立之初，借鉴了公募的优秀制度，把投研和其他部门物理隔离，断绝利益输送。