德银报告：当前银行间债市杠杆风险有限

中国电子银行网10月20日讯 德意志银行高级策略师刘立男近日就近期国内债券市场持续上涨发表研究报告，分析了推动近期国内债市火热的原因，并表示当前杠杆率走高对整体债市的影响有限。报告认为，近期利率市场将以巩固为主，十年期国债利率将在2.9%-3.2%间浮动。

报告表示，过去几周国内债市持续上涨主要受以下几大国内外综合因素推动：

一，近期全球利率或持续位于低水平。九月美联储维持政策利率不变，加上美国以外地区近期疲软的宏观数据进一步削弱了美国经济今年进入上升周期的可能，市场似乎甘心让全球利率在更长时间维持在低水平。

二，货币宽松预期作用下通胀率不及预期。九月中国居民消费价格指数(CPI)同比增长1.6%，低于市场预测的1.8%，而且市场预期年底前将有更多货币宽松政策出台，在此作用下，国内通胀担忧进一步减弱。

三，加杠杆提升债券投资回报。由于隔夜及七天回购利率近几周内分别稳定在1.8%与2.3%附近，债券市场的各大参与方积极加杠杆来提高债券产品的预期回报。

四，资产配置资金流向固定收益市场。受益于股市再分配流入债市的资金（以理财产品和购买债券基金的形式），三季度商业银行和基金公司债券需求显著恢复。根据中国证券投资基金业协会的数据，今年八月底国内债券基金的总资产管理规模达4550亿元人民币，较今年六月和去年年底分别增长26%和31%。今年九月，商业银行和基金公司购买的债券规模已占到银行间市场净投放量的84%。

德银认为，现阶段中国债市杠杆率攀升引发的风险有限。报告分析称，在债券市场，加杠杆的典型做法是通过债券质押式回购。通常国债及政策性银行发行的债券在回购时没有估值折扣，而信用债在回购时的估值折扣则在10%以上。报告提示，债市杠杆率值得密切关注，如果债市杠杆率持续走高，可能会影响国内融资稳定，尤其是在利率回升和融资条件收紧的情况下。德银认为当前债市杠杆率走高引发的风险有限，原因有如下两点：

一，银行间市场仍是中国规模最大的债券市场，主要投资方如商业银行、基金公司和保险公司的杠杆率均有监管指标严控；

二，银行间货币市场利率平稳，且低于交易所资金利率。这就使得投资者可以持有杠杆看涨头寸，而不需要过多担心银行间债市融资的利率变动。

德银在报告中预测，当前利率市场将以巩固为主，十年期国债中标利率将稳定在2.9%-3.2%区间内。原因有四：

一，短期内银行间市场流动性风险维持在低水平。央行上周在公开市场中净回笼700亿人民币，显示出目前系统内流动性宽裕，年底前的财政开支也将助长流动性。此外，人民币汇率若能持续近期的稳定，也将为央行在流动性方面提供更多空间。

二，由于四季度债券绝对收益率较低，且有大批地方债、国债及公司债等待发行，充沛供给或导致债券市场承压。德银预计，今年四季度将发行人民币1.3万亿元的地方债。另外，财政部也计划拍卖14批国债，总供给约为4000亿人民币，平均期限约为10年。由于IPO尚未重启，企业也将积极进入债市融资，在今年一至三季度，企业信用债融资规模占社会总融资规模的15%。因此德银认为，企业在四季度还将继续借助债市较低的融资成本进行融资。

三，近期股市反弹趋势将减缓资产配置资金流入债市。

四，考虑到近期发生的信用违约事件，投资者对企业信用债将保持保守态度。 因此信用息差大幅缩小的可能性很小，尤其是信用较弱企业的信用息差。