中国电子银行网1月12日讯 高盛高华近日发布报告将未来12个月美元/人民币汇率从此前的6.60调整至7.00，并将2017年末预测从此前的6.8调整至7.30。报告认为，虽然市场变化迅速而且今天美元/人民币中间价的走低显示决策层可能希望稳定市场对人民币汇率的预期。新的预测较市场对未来12个月的汇率定价略为贬值，2016年中国经济增速将继续“曲折下行”、政策将大幅放松、以及人民币有可能更大幅度贬值仍是一项重大不确定因素。
报告称，做此预测的依据有三点：
1.最近几天决策层的反应机制明显转变。新年首个交易周，人民币兑美元中间价累计走弱0.8%，而过去四个交易日的即期汇率（下午4：30收盘价）走弱了约1.5%，创下8月份汇改贬值以来最大的四天累计贬值幅度。在我们看来，这表明决策层的反应机制可能发生了转变：在出口和总体经济不尽如人意的形势下，当局允许人民币贬值（甚至是相对于整体贸易加权指数货币篮子贬值）的意愿有所增强。
2.最近数月当局的关注重点转向了人民币贸易加权指数，同时美元预计将总体走强。经济形势和以往的决策层声明（包括最新人民币贸易加权汇率指数货币篮子的发布）显示，当局更加重视人民币贸易加权汇率。虽然以往决策层通常参考美元-人民币汇率，但2015年大部分时间内的官方评论却不那么具体——这可能是有意为之，而且CFETS（中国外汇交易中心）人民币汇率指数的宣布更明确地显示出决策层至少在目前较看重贸易加权汇率。报告认为，新的人民币汇率预测假设未来一年人民币兑该货币篮子温和贬值约3%。此前2013/2014/2015年人民币兑该货币篮子的升值幅度为7.1%/8.8%/0.2%。
3.年内经济可能进一步周期性走弱。虽然11月份经济数据显著反弹，但从中长期来看10月份和11月份财政刺激力度的加大似乎不可持续，经地方债调整后的社会融资规模环比增速也是如此。12月份调查数据喜忧参半——虽然这些指标并不总能准确衡量经济的实时变化，报告预计环比增速将随着一季度推进以及政策支持力度减弱而放缓。此外，由于出口增速深处负值区间、未来数月出口可能依然疲弱，当局在允许人民币一定幅度贬值方面可能会更容易达成政策共识。汇率灵活性的加大也可能会促使短期利率走低，鉴于中国债务负担沉重，报告预计2016年短期利率将进一步下行。
图表1：近期在岸人民币交易量随着人民币呈明显贬值趋势而有所上升，表明外汇加速流出
资料来源：高盛全球投资研究、彭博
图表2：过去一个月贸易加权人民币汇率贬值
资料来源：高盛全球投资研究、国际清算银行
报告称，须着重指出的是，并非与人民币相关的所有基本面因素都是不利的。特别是经常账户状况良好，且2016年有望进一步改善。（此外人民币被纳入SDR货币篮子可能也会推动资本配置以略快于以往的速度向人民币资产转移，从而对私营部门的资本外流起到小幅抵消作用。）出于这一原因，报告认为决策，当局不愿触发额外的金融风险，基本情景假设仍是人民币相对于CFETS货币篮子将温和贬值、而不会一次性大幅贬值。
无论年底美元兑人民币或人民币贸易加权汇率处于何种水平，报告认为未来人民币汇率波动将比过去两个月更加剧烈，因为人民银行可能增强双向浮动弹性以加大做空投机成本。报告对于近期持续贬值这一预测的信心相对略低，而对于认为当局会有意避免人民币贸易加权汇率升值这一观点的信心则较高。报告预计未来3/6/12个月美元兑人民币汇率为6.70/6.90/7.00。外汇市场的变数及其对股市波动性的影响可能引发新一轮的不确定性冲击（与去年夏天股市和汇市大幅调整引发的冲击类似），这也是经济增长预测面临的下行风险所在。
由于离岸人民币的市场化程度更高以及据称在岸-离岸人民币套利活动的限制收紧，在岸与离岸人民币汇差在过去几个月显著扩大。汇差在去年8-11月间曾数次大幅收缩，这意味着非私营机构可能在离岸市场进行了操作。但自从11月末首批境外央行类投资者获准进入在岸人民币市场以及人民币入篮问题尘埃落定之后，当局对在岸与离岸人民币汇差扩大的容忍度似乎有所提高。尽管如此，显然不能排除汇差再度大幅收窄的风险，而且在未来几个月，离岸人民币市场相对在岸市场可能会有更大波动。
与以往一样，汇率同时面临上行和下行风险。如果美元总体持平或走软——可能的原因包括市场动荡和/或人民币汇率不确定性导致美联储政策收紧更趋谨慎——则人民币贬值压力可能会减轻。或者，如果刺激政策发挥更大效果或持续更久，则民间（或官方）情绪有望改善，从而对人民币构成支撑。相反，如果经济增长弱于报告（保守的）预期或外储持续缩水加剧资本外流压力，则将推动当局更迅速地将人民币汇率调整至吸引资本流入的水平。
人民币走软对一些亚洲货币带来更大压力，其中对韩元和新台币的影响最大（当然由于篮子构成，从理论上讲还包括新加坡元）。但鉴于亚洲其它货币将进一步贬值，因此短期内并不会对这些货币汇率作出调整。
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