实体经济和信贷增速走软 CPI和PPI通胀率上升

中国电子银行网3月3日讯 各政府部门将在未来两周公布2016年1/2月份经济数据（3月8日发布2月份贸易数据；3月10日发布2月份通胀数据；3月8日至15日发布2月份货币和信贷数据；3月12日发布1-2月份实体经济活动数据）。高盛高华近日就此发布经济数据简评报告，报告认为，中国实体经济和信贷增速走软，CPI和PPI通胀率上升。

1-2月份工业增加值环比增速较12月份显著放缓

去年11月份工业增加值环比增速上升，并在12月份保持强劲。进入2016年以来，工业增加值环比增速可能显著放缓。统计局和财新制造业PMI数据均反映出环比增速面临下行风险。

具体而言，报告预计1-2月份工业增加值同比增速将从12月份的5.9%小幅降至5.8%。这意味着1-2月份x-12季调后环比折年增速降至-3.2%，而12月份季调后环比增幅为15.3%。　　

虽然政府出台了放松举措，但名义固定资产投资增速仍可能有所回落。1月份整体信贷供应非常强劲，但2月份的整体供应可能远少于上月。从财政存款的变动来看，1月份的财政政策并不特别具有支持性。虽然一线城市房价出现了过热迹象，但这对于房地产投资的提振作用可能小于以往，因为一线城市土地供应有限，而中小城市房地产库存依然高企。

报告预计1-2月份累计固定资产投资同比增速将从12月份的10.0%放缓至9.5%。　　

商务部公布春节长假期间零售额表现强劲。报告预计统计局也将发布稳健的零售额数据，不过该数据可能受到以下因素影响：(1) 黄金销售强劲，但其通常兼具投资和消费的双重目的；(2) 不利的天气状况推动消费者价格上升，特别是食品价格。受反腐倡廉活动的影响，春节期间的食品餐饮消费仍旧受到抑制，但是政府对于吃喝宴请的打压并没有较去年进一步升级，一改前两年逢年节便进一步加力控制的情况。这并不意味着政府将逆转或暂停反腐，而是说明政策可能进入了一个严格而相对稳定的新阶段。

报告预计1-2月份名义零售额同比增速将从12月份的11.1%降至11.0%。　　

贸易增速进一步走低

报告预计2月份进出口增速将进一步回落。1月份贸易增速表现不及预期，尽管春节效应可能造成数据偏高（今年春节在2月初，进出口活动集中于年前而可能会导致1月份贸易增速偏高）。报告认为这反映出在外需疲弱的环境下，潜在贸易增长表现疲弱。与普遍看法不同的是，综合考虑1-2月份数据未必能消除春节效应的影响，像去年那样春节晚时尤其如此。因此，报告预计3月份出口数据、特别是同比出口数据可能偏高。资本外流等因素可能会继续为2月份贸易数据带来持续的噪音。　　

具体而言，报告预计2月份出口同比增速从1月份的-11.2%降至-19%（1-2月份累计季调后环比增幅为-3.2%）。　　

报告预计2月份进口同比增速从1月份的-18.8%升至-12.0%（1-2月份累计季调后环比增幅为-7.9%）。　　

隐含的贸易顺差从1月份的633亿美元降至413亿美元。　　

CPI通胀率上升，PPI降幅缩小

商务部和农业部高频数据显示，受月初恶劣天气和春节效应的影响，2月份食品价格进一步上涨。　　

报告预计2月份CPI同比增幅将从1月份的1.8%升至2.4%，隐含的季调后环比折年增幅为4.9%，高于1月份的2.3%。　　

报告预计2月份PPI同比降幅为4.5%，较1月份有所收窄。这表明自去年年底以来需求改善且需求预期升温。隐含的季调后环比折年增幅从1月份的-2.3%升至0.6%。　　

信贷增速放缓

1月份信贷增长格外强劲。报告认为当局可能不愿见到信贷增长持续过猛，预计2月份增速将有所回落。　　

具体而言，报告预计2月份向实体经济的人民币贷款规模为8,000亿元，小幅低于去年同期。整体人民币贷款数据可能因为金融机构拆借而有所不同。如果我们仅计入2月份面向实体经济的放贷规模，则人民币贷款同比增速为15.0%，低于1月份，而2月份季调后环比折年增幅可能从1月份的26.6%降至13.7%左右。　　

由于2月份外汇可能持续流出，因此M2增速可能相对较慢；不过考虑到外汇市场预期持稳且工作天数因春节而缩短，预计2月份的外汇流出规模远远小于1月份。　　

报告预计M2同比增速可能从1月份的14.0%降至13.1%。隐含的季调后环比折年增幅将从1月份的11.5%升至13.2%。　　

报告预计社会融资规模增量为人民币1.3万亿元，隐含的社会融资规模总量同比增幅可能从1月份的15.3%降至15.2%，季调后环比折年增幅可能从1月份的18.2%降至17.2%。2月份地方债发行规模为人民币1,670亿元，而1月份并未发行地方债。　　

高盛简评报告的预测vs 彭博市场预测

资料来源：彭博、高盛全球投资研究