动力电池行业：如何优雅地拆解动力电池成本？

（原标题：动力电池行业：如何优雅地拆解动力电池成本？）

报告摘要

模型框架：

动力电池的成本是市场关注的重点。新能源汽车行业仍在拐点之前，传统燃油车与电动汽车的成本差是新能源汽车渗透率增长的重要因素。为了定量研究动力电池成本，我们将电池成本和性能结合起来，建立了一个自下而上的模型。利用该模型可以静态地计算材料成本、硬件成本以及各工序的生产制造成本，并且可以动态地区分材料价格变化、技术进步、工艺改进等因素导致的成本下降。

车辆及电池设计：

(1)车辆设计：从用户需求出发，设计单车带电量/续驶里程及Pack内电芯/模组的数量和组合方式。(2)材料层面：材料属性决定电池的电化学性能及物理参数。(3)电芯设计：核心是确定正负极材料涂层的厚度，进而设计电芯的外形尺寸。(4)模组及Pack设计：由电芯参数外推得出。

物料成本：

(1)物料用量：由电芯容量、活性材料克容量等参数计算出正/负极材料、电解液、隔膜、铜箔、铝箔及其他组件的理论用量，并根据良品率、材料利用率等进行调整。(2)物料价格：根据市场价格做出假设，包括主/辅材及硬件。(3)物料成本汇总：由物料用量和价格计算得出。

生产成本：

(1)工厂设计：对动力电池年产能、良品率、人员工资、设备折旧率、间接费用假设等做出假设。(2)生产工序：主要是各工序的设备投资额及人员配置。(3)直接人工/制造费用计算：根据设备折旧、人员工资费用及间接费用计算出结果。

成本汇总及验证：

将物料成本和生产成本汇总到一起，得到动力电池Pack的成本。根据计算结果，LFP/NCM622/NCM523Pack的成本分别为0.66/0.76/0.80元/Wh，宁德时代2018年动力电池综合成本约0.76元/Wh；动力电池Pack成本中，直接材料占比约84%-89%，直接人工占比约2.8%-3.8%，制造费用占比约8.6%-11.8%，基本符合现实。

投资建议

根据模型，降低动力电池成本的路径包括：更具性价比的材料体系、更精简的电池设计、更低的物料价格、工艺改进、设备改进。根据以上结论，建议关注：(1)宁德时代、比亚迪、国轩高科等优质电池企业；(2)当升科技、璞泰来、恩捷股份、容百科技、贝特瑞等材料龙头企；(3)先导智能、赢合科技等设备企业。

风险分析：

政策风险、技术路线变更风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

（文章来源：光大证券）