听到价值投资者的呻吟了么？_理财频道

（原标题：听到价值投资者的呻吟了么？）

承接上文，本篇原创主要是想探讨下半年的投资逻辑，对于看得懂的朋友来说，此文应该是有点价值的。

我身边有一些朋友，是信奉所谓的价值投资，即按照公司的基本面和PE来配置A股资产。从去年5月份以后，这些朋友的脸色就没有好看过，到今年已经一年多的时间了，由于亏损严重，很多人还被迫离开了市场。

A股现在是“冰火两重天”。

很多“成长股”根本无视估值，在被抱团的资金追捧下，股价越炒越高，其中尤以医药消费为代表。

另一方面，很多PE极低的价值股一直横盘，大幅跑输成长股，金融地产保险都是重灾区，比较明显的例子是平安，大家都知道是好公司，但就是阴跌了一年多，好像无人关注。

问题是，这不是A股独有的现象，在港股、美股，全球市场都差不多。

港股价值股是持续阴跌不断创新低，恒生指数今年跌了10%以上，但是成长股如美团、腾讯还有医药股等都开始创了新高。

美股也是一样一样的。虽然表面上看，美股三大指数都创了新高，但是如果除去了美国科技五巨头（FAAMG：脸书、苹果、亚马逊、微软、谷歌）之后，我们会发现美国股市其实也是在阴跌的。

图中三根线，从上到下依次是：FAAMG、标普、去掉FAAMG的标普。

过去五年来，巴菲特都没有跑赢市场，全球市场里价值投资者更是哀号遍野。眼下跟随趋势抱团投入明星股才能取得高收益，而逆向投资低PE公司则会显得像是个傻瓜。

那么，背后的推动原因是什么？

我们买股票的动机是为了获得回报，股票获得回报将由两部分组成：

1、由这家公司的过去决定，即基本面；

2、由对公司的未来预期决定，即投机面。

在任何市场里，都是由这两个方面互相作用，共同构成了股票的价格。当下这种整体市场估值偏低的局面，意味着以基本面驱动的股票被严重低估，市场里估值最低的股票组合极度跑输了估值最高的组合。

投机面的占比，是由股票的长期增长率和整体市场利率水平决定的，增长率超过利率水平，那么投机面就会大。疫情之后，全世界都在调低经济增长率，我国的GDP增长必然也会不如往年，但是全球的市场利率也在持续走低。只要利率下行的速度快于增长放缓的速度，那么预期面驱动的回报可以更高，在低利率的环境里，市场变得越来越投机。

公司的季报和年报是滞后发布的，即增长的放缓是滞后才能确认的，但是利率已经先行走低，欧美已经纷纷采用零利率甚至是负利率，我国也显然面临着长期的利率下行。

市场风格的转换是一个长期的周期过程，只有等投机行为走到极端，市场波动率飙升，利率下行的速度低于增长放缓的速度时，某些“先知先觉”的资金将会悄悄开始布局价值投资，这时候低估值的公司才会重新得到市场的关怀。

那么，在当下的存量博弈经济形势中，哪些行业还能拥有较高的预期增长率呢？

一是能克服内卷化陷阱的公司；

比如茅台，能在众多白酒公司中克服低维度竞争，在上下游都有定价权，这就叫克服内卷化陷阱。还有如苹果，是罕见的对下游也具有定价权的消费电子公司。

其实在A股里还有一些公司，或者对上游有定价权，或者对下游有定价权，这需要仔细寻找。

二是能抢蛋糕的公司；

半导体国产替代，就是典型的抢蛋糕，抢国外厂商的蛋糕，在这个风潮中，只要趋势能持续下去，国产厂商的未来发展空间很广阔。

互联网也是抢蛋糕，抢的是传统产业的蛋糕，京东拼多多抢的是传统商超的蛋糕，微信抢的是电信运营商的蛋糕，支付宝抢的是传统银行的蛋糕，爱奇艺抢的是广电的蛋糕，特斯拉抢的是传统车厂的蛋糕，滴滴抢的是交通出租的蛋糕，美团抢的是线下商铺的蛋糕。

谁能抢得快、抢得多，那么增长率就有保证，只有传统产业还有一口气在，他们就不会停止抢劫的脚步。

那么下半年会发生价值投资的风格转换吗？

我认为有相当的概率会发生。