“花了”300亿，雷军眼中的“非典型程序员”，如何捕获字节跳动、蔚来汽车、金山云？

（原标题：“花了”300亿，雷军眼中的“非典型程序员”，如何捕获字节跳动、蔚来汽车、金山云？）

作者｜宇哲

编辑｜刘岩

供图｜天际资本

2011年，易车网股价低迷，彼时在华夏基金供职的张倩劝易车网创始人李斌做私有化，去A股上市更有利。李斌回答说：“谢谢，易车在美上市我已经赚了很多钱，我还是想做一个真正创造价值的人”。

后来，李斌成为蔚来汽车创始人，张倩则创立了FutureX Capital天际资本。10年前的这段对话让张倩对李斌的企业家精神颇为认可，并在2018年投资蔚来汽车，抓到了一张新能源造车企业的头牌。

这并非张倩“稳准狠”投资生涯中的个例。

创办FutureX Capital天际资本前，张倩曾在华夏基金工作八年多，其一手推动创立华夏国际资本，这是华夏香港在海外设立的、专门做股权投资的另类股权投资平台，脱胎于公募基金，主打一级半市场。期间，张倩带领团队募集了5期基金，投资近150亿人民币，挖掘并主导了对滴滴出行、美团点评、阿里巴巴等多个行业龙头的投资，平均单笔投资超10亿元，退出项目平均IRR超40%。

这位业内隐藏的资本操盘手，交出一张张华丽的成绩单。2016年底美图上市、2017年药明分拆药明生物在港上市、2018年药明康德回A登陆上交所，小米和美团IPO……这些龙头企业背后，都与张倩有着密不可分的关系。

“当年在波士顿，我们所在的是波士顿最高的一个楼，我每次下班几乎都是凌晨一两点钟，基本都是最后一个下去的。”回顾多年前始于海外的投资生涯，张倩已不再是初出茅庐的华人小女孩，如今的她依然每天工作18小时，不变的是对于未知的“饥渴”，变化的是一套套不断迭代的科学方法论。沉浸投资圈多年，张倩身上有哪些“杀伐决断”的故事？又对投资行业和未来趋势有哪些独特见解？

巨头“捕手”

张倩的成绩单中，金山云是绕不开的一个。

作为瑞幸造假事件后上市的第一支中概股，金山云在去年5月8日成功登陆纳斯达克，上市当天股价暴涨40%，截至发稿日市值90.38亿美元（约577.69亿人民币）。这家创立于2012年的云计算企业，现已跻身国内公有云市场前三甲，但回望发展轨迹并非是顺风顺水。

彼时，云服务在国内刚刚起步，“2011年中国大概公有云和私有云加在一起才100多家”，新赛道让很多人持观望甚至怀疑态度。直到2015年，成立三年的金山云全年营收不过2-3亿人民币。

在大部分资本尚未关注和认可之时，但张倩力排众议，从2016年开始连续两轮领投金山云，并且不断地增持，在上市前已成为金山云最大的外部股东。

能“押到宝”，源于张倩对趋势的准确预判。

张倩的投资风格并非广撒网式，而是对未来5-10年大的趋势进行判断，再对产业链进行重点布局。当时正处于互联网行业发展的分水岭，“这一年的线上数据量超过过去所有年加总的数据量”张倩告诉创业邦。这样的变化，为公有云接下来的发展提供了良好的土壤。

另外从大的发展周期来看，张倩及其团队判定，“先投整个智能时代平台型的公司”。分析智能时代的发展周期，张倩认为第一阶段是科技企业智能化，第二阶段是商业开始智能化，第三阶段是实体开始智能化，第四阶段则是自动驾驶为代表的全面智能时代。在这个演变过程中，公有云将拥有巨大的发展空间。

2015年还在华夏基金主管股权投资的张倩自此开始云服务赛道的布局，在考察了100多家企业后，最终选择了金山云。

为什么选择金山云？

一方面张倩看中了金山集团在ToB领域的多年积累，产品落地性强，客户口碑好；另一方面雷军、王育林等领袖的战略领导力及执行力让张倩充满信心。

“2015年布局了金山云之后，金山云年化增长是100%。”近年，金山云的规模效应逐渐凸显，2017年至2019年的营收分别是12.35亿、22.18亿和39.56亿元，虽然亏损仍在持续，但张倩认为，云服务最大的费用是硬件、人员研发的投入以及运维，随着企业的不断成长，成长性和战略性的亏损，只要商业模式算得出来，未来的现金流是可以弥补的。

在金山30周年年会上，张倩曾激动地跟雷军说：“这是一家伟大的公司”自90年代开始，其就坚持做软件，那也是张倩与程序员们在一起，计算机专业出身的她，在一群人中找到了归属感，为此还被雷军笑称“你肯定不是很好的程序员，否则不会来做投资”。

对行业趋势的判断与提前布局，让张倩“捕获”了云服务赛道的头部企业。同样的，作为字节跳动的早期投资人（至今仍是股东），张倩洞察到其商业本质。

她告诉创业邦：“当时AI领域看了有大几十家，最后出手的只有字节跳动一家”。

近年人工智能风口兴起，一些公司更成为业内“吸金兽”，高估值之下多数资本开始追逐风口。但随着时间推移，人工智能的很多公司暴露出长期亏损、难以盈利的现状。如今多数资本已趋于理性，而“只动手一家”的张倩却保持独立判断，避开了风口期的“雷区”。

张倩是如何“避雷”的？她提到：“当新的东西出现，要能够快速地了解其商业模式。当时市面上的公司，我们考察了很多家，包括很多公司的企业用户，他们的技术壁垒不够高”，此外，“技术始终是一个工具，要能够为下一个应用创造价值”。

那又为何选中了被很多人看作是媒体公司的字节跳动？张倩回答，“它背后的逻辑是人工智能”。的确，字节跳动的定位并非媒体公司，而是一家人工智能技术平台，它的核心是人工智能算法，以此吸引用户、积累数据，实现商业闭环。如今字节跳动拥有海外注册用户超过10亿，已成为国际互联网中最成功的中国企业。

在如此多的细分行业及热点赛道中，张倩是如何做到看准趋势并找到龙头企业？

投资就是洞见未来

与喜欢广撒网的投资人不同，张倩更追求精准，这一点从投资项目的数量上可以看出。据了解，她在华夏基金时每年只投资两三家公司，之后还会重复投资以前投过的公司。比如早期投入的金山云，从进入时不到3亿营收，到2019年营收达39.56亿。

这与张倩之前的从业经历有很大关系，曾供职于海外美林证券、瑞银集团和Delta Partners，多年的投资经验让其拥有丰富的履历。

“在华夏之前，就接触了近1000家国际上各个行业的领军企业。”在美国波士顿本土的私募基金Delta Partners时，作为公司唯一的非美国人，“当时只要是非美国的公司全部给我看”。在全球头部企业的一个个案例中，张倩快速构建起对商业世界的认知，也锻炼出其对行业、企业及企业家敏锐的判断力。

2009年，张倩回国后加入华夏基金。如果就入职待遇来说，还有更好的选择。选择华夏的原因是，在与华夏基金内部几位核心创始人面试时，“他们更关注我的思维体系，他们对人的挑选不是短期的”。

正如当初的判断，华夏基金特有的“狼性”风格，对张倩及其后来创建的天际资本都产生了深远影响。在华夏的八年，是张倩职业生涯中冲锋陷阵的八年，而在2017年其选择告别过往的成绩，重新出发创建天际资本。

为什么叫天际资本？“就是洞见未来的趋势，投资未来”。

创立之初，她与几位合伙人经常开会凌晨三四点钟，最终明确了天际资本的目标：解决股权行业普遍存在的投资难、退出难的痛点。如今天际资本专注于投资中国成长期高科技企业，重点关注全球创新技术含金量最高的公司及快速爆发的下游应用，重点领域包括人工智能、物联网云计算、智能车等领域。

谈及天际资本的投资逻辑，张倩总结了四点。

第一抓住大趋势。投资往往需要提早布局，要看大时代下的主题，把握住快速更迭的趋势。2000年，美国前十大市值的公司只有3家是科技企业，如今前十中有8家是科技企业。“科技代表着世界最先进的生活，当世界发生变革的时候，他组织力最强，他的工具也最强，所以他会最快像饿狼一样把其他商业机会抓住”。

第二寻找业内龙头企业。在张倩看来，不仅要找到高爆发力、持续成长且创造价值的企业。经过多年投资及深入到头部企业的经验，天际团队内部梳理出十几条要点，从技术、数据获取、行业政策等方面，不仅对企业进行投资风险的把控，还可以帮助到更多企业快速成长。

第三总结出科学的可复用的方法论。每一笔成功或失败的投资之后，对于下一次投资来说，方法论和精准度都在提高。张倩认为，投资需要建立起一个大的数据模型，而以往的投资经验，对于张倩来说已经可以拼出一个趋向完整的巨头平台，“站在巨头的肩膀上，一定是有优势的”。

第四是对人的判断。“当一个企业家开始为自己考虑的时候，是非常危险的。”2019年蔚来汽车亏损上百亿，月销不到几千台，被媒体戏称为“2019最惨的人”，“命悬一线”时李斌变现上亿资产投到蔚来汽车，最终度过难关。

采访过程中，张倩一直强调“企业家精神”，与多数投资人的观点不同，她认为“人的确定性是很高的”，这也是其坚定的选择蔚来汽车、字节跳动的原因，“十几年前李斌就是这样 ”。

张倩很喜欢打德州扑克，打牌的风格与她做投资的风格很像。桌牌上先观望，下注时给自己划出止损线，过线后绝不再玩，盈利后则及时覆盖成本。以美团为例，“刚开始的时候，先投个一两千万美金，确定性不高的时候先投一点，但是会累积的一直跟下去。”初期审时度势，摸清规律后坚定跟进，一旦观察清楚对方的风格和战况，便是重注。

成立三年来，天际资本设立了上亿美元的智能时代主题基金，专注科技赛道，其团队核心成员累计投资金额超300亿人民币，并在首期美元基金就成功布局了小米、字节跳动、金山云、美团等头部企业。

即便疫情期间，天际资本依保持着高效的节奏，从2020年4月到今年4月，因工作张倩被隔离了7次，但还是力争以最快速度了解到市场的新趋势、布局优秀的企业，完成了对下一代核心科技的布局，投资了国产操作系统龙头统信软件的，开源数据库PingCAP,创新的智能车换电平台蔚能，及多家解决中国卡脖子技术的芯片半导体细分龙头。

错过的“拼多多”与下一个“巨头”

张倩的投资生涯中，也有为数不多错过的案例，拼多多是其中之一。

“曾经在一个活动上见过黄铮，跟他聊了10分钟”。当时黄铮刚开始做拼多多，在张倩模糊的记忆中，只记得黄铮提到了 “电商”二字。回忆这段插曲时，她补充道：“一方面是过于经验主义了，听到‘电商’就觉得可能性不大；另外当时的状态和心态还是有些自满了”。

如今，张倩保持着每年打德州扑克和定期辟谷的习惯，“时刻记得审视和提醒自己”。

从二级市场到一级市场，她积累了深厚的投资功力：站在二级市场的角度看被投企业，从二级市场立场衡量公司上市后的发展潜力，这也是其投资股权的优势之一。

即便如此，张倩仍感慨到：“中国投资圈的竞争却太过激烈，可能每3、4年就要淘汰一轮”。

一方面时代的快速发展、趋势的不断变化，对投资人学习和抓住商业本质的能力提出更高要求。“10年前看游戏，5年前要了解人工智能和大数据，现在则需要对芯片、智能汽车、医疗科技非常了解”。信息的爆炸，让过去的投资经验被快速更迭，这便更加需要可以复用的方法论，否则投资行业将会面临加速淘汰。

另一方面中国已经变成投资人的主战场，二十年前中国还是新兴市场，十年前企业已经需要具有中国特色，如今中国则开始引领世界。这表明中国拥有巨大的商业机会，但同时对投资人提出更高要求。

让人印象深刻的是，采访的最后，张倩微笑着说道：“希望每天早上起来，首先想到的是自己帮助了哪些企业，做出了哪些更有价值的事情”，她一再强调，“希望可以更多地帮助到信任自己的LP们，不光是财务回报，能帮助LP更好地把握科技的机遇”。永远追求接近满分的状态，是张倩的自我要求，未来她还会见证甚至推动多少科技界的奇迹，让我们把答案交给时间。

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