在多元资产间寻找高“性价比” FOF舵手陈文扬的资产配置哲学

（原标题：在多元资产间寻找高“性价比” FOF舵手陈文扬的资产配置哲学）

在投资的广袤版图上，有人深耕一域，成为某类资产的专业猎手；有人纵览全局，放眼全球资产，成为多元资产配置的掌舵人。东方红资产管理的FOF基金经理陈文扬，无疑属于后者。

陈文扬对跨市场、多类型资产研究深入，从不拘于单一市场，而是以多元资产配置为经纬，以精选基金为枢纽，为投资者构建能抵御风浪、亦能捕捉机遇的产品——FOF。他的视野，跨越股票、债券、商品、黄金等领域，在宏观的叙事与微观的价值间，寻找珍贵的“更优解”。11月10日至21日，东方红资产管理新推出由陈文扬管理的稳健型FOF——东方红欣恒稳健3个月持有混合FOF（A类025909、C类025910），以绝对收益策略来开展多元资产配置，追求长期稳健表现。

投资研究以广度见长且具有深度

先锋集团创始人约翰·博格曾说过：“在投资中，分散化并持有是唯一的真理。你永远无法预测哪个资产类别会表现最好。”

在FOF的管理中，东方红FOF团队有一套完善的流程，从设计策略、选资产、选中观行业、再选基金、最后落地成一个具体的FOF组合。因为要研究和投资的资产品种较多，所以会侧重团队作战，充分发挥FOF团队的研究能力，基金经理作为一个中枢角色去负责FOF的管理。

在资本市场，陈文扬是一位经验丰富的老将，也是东方红FOF团队中的核心基金经理之一。他证券从业超过16年，一直奋战在投研一线。从在商业银行从事债券和利率衍生品投资算起，他已经拥有15年投资管理经验，履历横跨银行资产管理、券商资管研究员和专户投资主办人、公募FOF基金经理，经历各类资产的多轮周期转换，深刻理解了各类资产的特点。

过往丰富履历决定了陈文扬的研究和投资以广度见长，且具有深度，对债券、可转债、股票、利率衍生品、以及境内外基金均有研究，这对于布局多元资产、管理FOF是天然优势。自2020年6月管理FOF基金以来，他表现得游刃有余，基于境内外大类资产配置、基金筛选、基金布局等领域的多年实践，不断地总结和优化资产配置体系，使其更加成熟和完善。

根据银河证券基金研究中心发布的《中国公募基金长期业绩榜单》，陈文扬管理时间最长的稳健型FOF——东方红颐和稳健养老两年FOF（A类009174）近五年、近三年收益率在同类FOF基金中分别排名5/25和8/61，是同类产品中的“佼佼者”。

图1：东方红颐和稳健养老两年持有FOF（A类）累计净值增长率与业绩比较基准收益率的历史走势对比图

注：数据来自基金2025年三季报，统计区间2020.6.24-2025.9.30.基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

把握大类资产趋势向上的机会

多元资产配置是FOF投资管理的基石。陈文扬认为，多元化、分散化配置是有利的，追求更高的收益风险比，承受同样的单位风险争取获得收益的空间更大。但是，分散化配置基金是需要专业技能的。有些投资者买了很多基金，看似很分散，但穿透到底层会发现这些基金之间相关性很强，根本没有实现分散化。

FOF在多元资产配置方面有独特优势，FOF基金经理具备辨别资产之间相关性的专业能力，还可以视情况配置一部分海外资产，实现全球资产配置。

在开展多元资产配置上，陈文扬最主要的精力首先用在寻找好的资产端的投资机会。陈文扬认为，对基金的筛选对于FOF整体业绩所产生的影响，可能只占较小一部分。更重要的是，必须要选到好的资产，选到合适的中观风格，才能达到理想的效果。

对于FOF来说，选到趋势向上的资产才是最重要的。这就如同在2021年到2024年间，在主动权益基金里去选择基金进行配置，即使选基能力很优秀，大概率仍然是亏损的。但如果过去几年，在债券基金中选择，收益率大概率都是正的；如果选择了黄金ETF,那么收益更为可观。

陈文扬以胜率和赔率去衡量各类资产的价值。他表示：“我会对各类资产未来的胜率和赔率，去构建一个评估模型。对于能见度比较高的、有能力把握的资产，纳入到候选资产篮子里，根据自己投资目标去挑选合适的资产、做搭配。”

从陈文扬对FOF的资产配置，可以看出他对大类资产涉猎之广泛，放眼全球、精挑细选。他管理的东方红颐和稳健养老两年FOF成立于2020年6月，保持稳健风格，比较注重回撤控制，除了境内债基，还配置了一些主投境外债券的基金、黄金ETF等，来达到较好的风险收益性价比。境外债基于2023年四季报首次出现在前十大重仓基金，黄金ETF于2024年一季报首次出现在前十大重仓基金。截至2025年三季度末，东方红颐和稳健的前十大重仓基金中，还有2只黄金ETF、1只标普500ETF和1只纳指100ETF。

图2：东方红颐和稳健养老两年持有FOF前十名基金投资明细（2025年三季报）

数据来源：基金2025年三季报，截至2025.9.30。持仓数据来自产品定期报告，不代表未来。

高赔率加合理胜率是核心标准

赔率和胜率，是陈文扬资产配置体系的核心。他要寻找的是具备高赔率和合理胜率的资产的投资机会。

一般来说，当下热门资产的短期胜率较高，但是估值比较高，也就是它的赔率比较低。意味着基金经理看对时获得的回报，与市场逆转之后的下跌幅度相比，赔率是不好的。与之相反的是，一种资产的赔率特别高，短期的胜率并不高，意味着市场给它的估值是偏低的。

陈文扬认为，长期采用低赔率、高胜率的策略是没有韧性的，因为预测未来胜率很难长期保持在较高水平上，一旦发生意外，就会亏损。反过来，如果参与赔率很高的资产，胜率不用特别高，就更大概率能获得正收益。所以他的策略就是，寻找具有高赔率与合理胜率的资产。

“寻找到高赔率的资产之后，下一步我会去思考，什么时候是胜率的拐点？对胜率的拐点，我们有很多观察方式，可以是宏观的、技术的，只要找到了，那就是赔率和胜率双高的投资机会。这样的时点到来，那就是我去扩大战果的时候。”陈文扬分析。

如何选择基金标的？定量研究方面，东方红FOF团队会根据基金经理的投资框架来做不同的筛选，自建一套数据库。定性研究员在定量选出来的一批基金经理里，把一些因素排除掉，再从中继续筛选出一些基金经理；做定性访谈的时候，会根据基金经理的策略特点，在对策略熟悉和了解的基础上去设计调研问题，与基金经理深入交流。

在固收类基金的研究方面，东方红FOF团队主要根据基金的风险收益特征，根据波动高低来进行辨识，也设计了相应的一个数据库。陈文扬在选择固收类基金时，并不会选择收益率最高的，而是会选择相对稳健的。因为，收益率和风险是成正比的，高收益的背后很可能承受了较大的风险。

在选择主动权益类基金时，核心就是筛选基金经理。陈文扬主要看基金经理的投资逻辑，以及是否知行合一。因为，投资逻辑完整、能够自洽是基础，是未来在面对市场波动时，能够坚持下去的重要动力。知行合一、投资风格鲜明和意志坚定的基金经理，大概率能平滑掉“人性善变”的风险。

当资产配置理念日益深入人心，擅长多元资产配置的FOF得以充分展现其优势，可以跨市场、多资产进行配置，瞄准更宽广的投资标的。从投资标的上说，FOF是最丰富的基金产品之一，不仅可以投资A股市场、国内债市、商品期货等，还可以通过基金参与海外市场投资。

东方红欣恒稳健3个月持有混合FOF（A类025909、C类025910）的发行，为投资者提供了多元资产配置的综合解法，东方红FOF团队和基金经理凭借对各类资产的洞彻研究和对基金产品的精挑细选，犹如经验丰富的“基金建筑师”，致力于构建攻守有道、从容穿越周期的稳健型FOF。这不仅是资产的配置，更是一种投资心态的释放——将资产配置和基金选择的难题交给专业认识，您只需拥抱那份从容。