监管出手！堵住“货基增强”套利漏洞

（原标题：监管出手！堵住“货基增强”套利漏洞）

【导读】监管出手堵住“货基增强”套利漏洞，业内呼吁ETF联接基金同步优化

近几年，在一些销售渠道出现“货币增强”套利现象，损害了投资者利益。近日，监管出手优化基金销售结算资金交收机制，遏制销售机构利用资金在途时间进行套利行为。

业内人士表示，优化交收机制对货币基金收益率提升起到“精准修复”的效果。他们同时呼吁优化ETF联接基金的销售结算资金交收机制，缩小基金跟踪误差，保护持有人利益。

堵住“货基增强”套利漏洞

近期，监管发文优化基金销售结算资金交收机制。对于场外货币市场基金，基金管理人应当在基金份额确认日当日10:00前将确认数据和资金清算数据发送至基金销售机构，基金销售机构应当在基金份额确认日16:00前将成功申购资金划转至基金注册登记账户。基金注册登记机构及时将申购资金从注册登记账户划转至基金财产托管账户。

过往，部分销售渠道利用资金在途时间差对货币基金持有人收益进行套利，业内人士对此诟病已久。

“过往基金销售结算资金交收比较慢，给货币基金等固收品种带来不容忽视的收益摊薄效应。造成这一问题的根源在于资金在途时间差被部分机构利用进行套利。”上海一位基金公司基金事务部负责人称。

他详细剖析了货基增强套利漏洞的形成过程：比如，资金在周四（T日）通过基金销售机构申购货币基金，持有人自T+1日确认货币基金申购份额后可享受基金收益，但申购资金仍滞留在代销机构的银行托管账户（多为缺存款的中小银行），T+2日才进入基金公司的货币基金账户。而周四申购的T+2日恰好是周末，也就是说资金要在代销机构账户停留4天，这就会产生可观的活期利息。

而这种操作的代价要其他持有人承担。如投资者在下周三赎回，资金在货币基金账户停留3天（周一到周三），却可享受6天的基金收益。多出的3天收益来自其他基金持有人的投资收益，这就形成对其收益的隐性侵占。这种“漏洞”不仅损害了投资者利益，也违背了资产管理业务公平的原则。

有内部测算显示，在季度末等申购高峰时段，因资金在途时间长导致的收益摊薄可能更高。虽然单日影响微弱，但长期累积会对原持有人收益形成侵蚀。

那么，代销机构托管账户“趴账”4天的活期利息去了哪里呢？一位基金公司人士直言，个别银行理财、券商资管、电商渠道等机构将周四申购资金产生的利息补贴给所谓的“货币增强”类产品，使其收益率高于普通货币基金。

货基收益率真实反映实际投资效果

多位业内人士表示，优化后的基金销售结算资金交收机制，从制度设计上解决了资金在途时间过长的问题。

基金公司基金事务部负责人称，新规之下，申购资金T+1日即进入基金财产托管账户，消除了T+2到账所形成的制度漏洞，大大压缩了资金在销售环节的停留时间。未来，货币基金的收益率将可更加纯粹地反映其实际投资运作成果。

另一位业内人士表示，此次基金销售结算资金交收机制优化，并非直接增加收益来源，而是通过堵塞套利漏洞，让收益率回归公平、真实面貌，本质是修复收益摊薄问题而非提高收益。

“过往通过贴息分流普通持有人收益的操作被禁止，投资者获得货币基金应有的收益。此外还可小幅提升资金运作效率。资金更快进入基金财产账户后，基金管理人可及时将资金配置到同业存单、短期国债等货币市场工具，减少资金闲置时间。但这种效率提升对收益率的拉动幅度有限，货币基金的核心收益仍依赖货币市场利率，机制优化不会改变其收益逻辑，因此不会出现七日年化收益的大幅跳升，更多是通过规范市场秩序保障收益的真实性。”上述业内人士分析。

“优化交收机制对货币基金收益率的提升是‘精准修复’，”一位基金公司人士谈道，“缩短交收时间，从之前平均1～2个工作日压缩至当日，直接减少了资金在途时间，相当于增加了基金实际可投资天数，提升了资金使用效率。”

业内呼吁优化ETF联接基金等产品

在货币基金相关机制优化落地后，业内将目光投向了ETF联接基金等其他产品的结算机制优化上。

“结算效率提升对减少跟踪误差有直接帮助。投资者申购ETF联接基金，若资金能更快到达基金公司账户，基金经理可及时进行建仓操作，减少资金闲置带来的机会成本。特别是在波动较大的市场环境中，资金到账速度可能直接影响基金表现与其跟踪指数之间的偏离程度。”一位基金公司基金事务部负责人表示。

一位业内人士表示，提升ETF联接基金结算效率对控制跟踪误差至关重要。目前联接基金申购资金是T+1日到账，而底层ETF需按T日净值交易。若T+1日市场大幅高开，联接基金不得不以更高成本建仓，从而产生明显的负偏离。提升ETF联接基金结算效率，能让资金更快投入投资运作，尤其在标的ETF波动较大的市场环境中，这种优化对提升产品跟踪精度的作用更为突出。

不过，也有业内人士表示，从逻辑上看，提升结算效率确实可减少跟踪误差，但ETF行情波动较大，与货币基金差异很大，实际效果仍取决于确认时点的行情数据与投资者申购时行情数据的偏离度。

对短债基金快速赎回功能影响有限

上述监管通报提到，对于除货币市场基金、同业存单基金以外的其他类型基金，赎回资金划转至基金销售机构账户的时间应当不早于赎回申请确认日次一交易日。这意味着一直以来备受资金追捧的短债等基金快速赎回功能将受到一定影响。

对此，上述基金事务部负责人表示，这一规定短期内或会对短债基金的流动性优势产生一定影响，但其竞争力并非仅依赖赎回速度。相比货币基金，短债基金在投资范围、组合剩余期限灵活性和杠杆空间上都有明显优势。从监管导向看，新规旨在防止过度追求赎回速度而损害基金运作稳定性，个别渠道“卷快赎”以此为噱头吸引投资者，可能使得基金资产在不合理价位被动变现，损害持有人整体利益。

有业内人士表示，货币基金以流动性优势为核心，主打“零钱理财+即时到账”；短债基金以“增强型现金管理”为目标，胜在“收益增强”。快速赎回受限确实会削弱短债基金相对于货币基金的流动性便利优势，但只要短债基金能维持显著高于货币基金的收益，其对收益敏感型投资者的吸引力仍然存在。