但斌最新发声！现在谈AI泡沫为时过早

（原标题：但斌最新发声！现在谈AI泡沫为时过早）

“错失一个时代的风险，远大于过早担忧泡沫的风险”，这是但斌的AI时代宣言。

在12月20日的2025年雪球嘉年华现场，被问及投资逻辑时，但斌阐述道，“我们作为战斗在一线的投资人，更应该敏锐洞察世界的变化。这个时代（发展得）非常快，也非常残酷。投资人不具有更敏锐的洞察力，就有可能被时代所淘汰。”

从业33年、创立东方港湾21年的但斌，正以一种近乎信仰的坚定，全面拥抱AI。对于市场热议的“AI泡沫论”，他以鲜明的姿态予以反对，“现在谈泡沫为时过早，人工智能很可能是一个持续十年以上的宏大周期。”

此外，在雪球的这场嘉年华和会后的小范围交流中，但斌还围绕AI革命的本质、对于美股和A股的市场判断、投资机会展望，以及普通人的投资建议等议题一一进行了分享。

2026年或将成为“AI应用爆发之年”

对AI时代的坚定信仰，是但斌近年所有公开判断的核心底色。他将当前的AI革命，定义为一场堪比工业革命的时代机遇。

当现场被问及这场革命的终极目的时，但斌的视野超越了当下的商业图景，投向了遥远的人类发展课题。

他从星系演化的角度解释，地球终非人类永久的家园，人类若想延续文明，就必须走向太阳系之外。“在这一漫长的迁徙历程中，人工智能可能是从碳基生命向硅基生命过渡的关键起点，将引领人类穿越太阳系，开启一个真正的伟大时代。”

而在当下他认为，无论是攻克癌症、延长平均寿命，还是通过“人机融合”逼近某种意义上的“永生”，乃至无人驾驶等领域的突破，都构成了技术落地的重要图景。

在具体的投资布局上，他坦言自己始终倾向于寻找具备长期确定性的企业，尤其是能定义未来、拥有宽阔护城河的全球科技龙头。根据美国证券交易委员会（SEC）的13F文件，截至今年三季度末，东方港湾海外基金的第一大重仓股是英伟达，第二大是谷歌。“我们的布局还是以确定性为主。”但斌强调。

他预判，2026年或将成为“AI应用爆发之年”。这一趋势的核心驱动力，在于顶尖科技巨头之间近乎“白热化”的竞争。

“OpenAI与谷歌的竞争此起彼伏，他们都不想失败。”但斌指出，这种顶级对手间全力以赴的“军备竞赛”，恰恰是技术以惊人速度演进的催化剂。“可以预见，大模型的迭代将会越来越快，激烈的竞争终将转化为普世的福祉。这不仅是技术的进步，更是一个伟大时代切实走进我们生活的开始。”

对于市场对AI泡沫的担忧，但斌回应称，将当前AI浪潮简单类比2000年互联网泡沫并不恰当，今年美股的轨迹更像1998年——经历深度调整后依靠坚实产业趋势再创新高。他重申，人工智能或将是一个十年以上的宏大周期，“移动互联网、电子硬件时代都延续了十数年，更具颠覆性的AI时代凭什么三年就结束？”

他认为，明年将是基础层和应用层共同突飞猛进、相互驱动的时代，无论是核心硬件还是高端产能，未来两三年的整体需求依然坚实而紧迫。他甚至表示，对于即将60岁的自己来说，目前的AI 时代“是不应该、也不能错过的最后一个伟大时代。”

“错失一个时代的风险，远大于过早担忧泡沫的风险”

今年9月但斌曾发文预判，“2025年大概率会像处于互联网时代的1998年”，并估计纳指最终可能上涨20%左右。他透露自己“看好人工智能时代”，除了满仓美股科技巨头之外，还配置了ETF工具，选择“全力以赴，不留遗憾”。

当以坚守“嘴巴经济”闻名的林园今年12月初仍表达对消费股的看好和对白酒企业五粮液的坚守时，但斌在现场的发言则展现出不同的思考维度，其论述更侧重于对长期产业趋势的理性审视与前瞻布局。

他解释，十多年前对于白酒的坚定，是基于“正在崛起的中产阶级是消费主力”的判断。但如今，白酒文化、人口结构乃至社会财富载体（如房地产）都发生了深刻变化，投资逻辑也随之发生变化。“如果买白酒，要观察年轻人的白酒消费情况。”

他在小范围交流中还指出，做投资需审视每个模型假设，若白酒需求从“永续”模式发生根本性转变，其估值体系将面临重塑。“当时代的主旋律转向以人工智能为代表的科技革命时，我们更倾向于将资本重新配置到那些具备更强时代动力、更清晰未来前景的产业方向上去。这并非对某个行业的简单否定，而是基于深度研究后，对资产组合进行的持续优化与迭代。”

而对于投资成长股“买贵”的担忧，但斌回应，自己的投资框架并不严格区分“成长”与“价值”，而是两者的叠加。“以我们早年投资的龙头白酒为例，其核心驱动力同样是成长。当增长进入稳态后，它才更多地体现为纯价值属性，是追求戴维斯双击的过程。”

另外，他还指出一些伟大公司甚至能“越涨越便宜”，凭借持续增长消化估值。“投资的真正安全边际，不在于静态估值数字，而在于企业持续创造价值的成长能力本身。”

今年一季度，但斌也曾因担忧贸易战政策风险而卖出大部分美股，但由于担心错失人工智能时代的机会，很快又买了回来。这番波折让他更坚信，“投资要找主因，而人工智能就是这个时代的主因。”

全球配置下的中美市场洞察

基于对“时代主因”的判断，但斌的投资视野已全面全球化。他指出中美市场的一个重要差异，即美国仍在不断孕育具有全球影响力的原创商业模式，一旦成功便能凭借先发或垄断优势建立宽阔护城河，赚取全球利润。

不少人误以为但斌当前不投资A股。但斌澄清，东方港湾的投资布局是基于全球视野的。“尽管我们关注并投资于美股中的标志性科技公司，但这并非全部。实际上，我们有相当比例的产品专注于A股与港股市场，并在这里进行了系统性布局。在人工智能等关键产业方向上，我们的研究覆盖并投资于全球核心产业链上的重要公司。”

他也强调中国企业的独特优势，“在全球科技与汽车供应链中扮演着不可或缺的角色”。而且他看到，表现出色的中国公司，往往能同时受益于“内循环”的庞大市场与“外循环”的全球需求。东方港湾近年来的“出海”布局，正是为了寻找并投资这类能参与全球竞争的“大海里的鲸鱼”。

展望2026年的A股市场，但斌认为“结构牛”的概率更大，动力将来自人工智能。“这场战争中国也不能输”，他判断国家力量会大力推进，相关领域的结构性机会可能持续十年。

除此之外，但斌对21世纪经济报道记者提及，明年还会关注量子计算、无人驾驶（他称之为“iPhone时刻”）以及AI在医疗等领域的应用等等。而对于重金属等周期性行业，他表示自己可能会谨慎观望；对于消费和白酒，则还需关注相关政策变化。

对于普通投资者，但斌也给出了务实的建议。他认为散户最大的优势在于“一旦找准方向，可以全力以赴、重仓持有”，而这恰恰是受诸多限制的专业机构难以做到的。

在他看来，寻找那些“王冠上的明珠”般的企业，并不像想象中困难。“无论是过去的龙头白酒、互联网平台，还是今天的海外科技顶尖企业，它们的卓越往往显而易见，并不总是需要极其专业的门槛。”

如果觉得判断个股难度大，他建议可以通过ETF参与市场。例如看好全球科技趋势，可以考虑标普或纳指ETF；看好中国经济不断向好，可以考虑人工智能ETF、机器人ETF、港股科技ETF等等。

最后，他着重强调了一条铁律，“永远不要借钱投资，远离融资炒股。这是投资中的大忌。”他表示，东方港湾在市场上能够存活这么多年，“一个根本原则就是我们从不使用融资杠杆。”

全力拥抱塑造未来的“AI浪潮”，体现的是但斌对时代机遇的重新聆听与押注。这位59岁的投资人，正全力以赴，迎接他眼中职业生涯最后一次，也是最伟大的一次时代机遇。

（以下为但斌在雪球嘉年华及闭门交流中的部分核心观点）

1. 对我们这代中国“老登”投资人来说，AI时代很可能就是不应错过的最后一个伟大机会。

2. 人工智能这场战争，对于巨头公司来说都不能输，谁输谁就真的被淘汰出去了。他们有一口气就得全力以赴。

3. 人工智能时代远不是一个两到三年就会结束的题材，它很可能是一个持续十年以上的宏大周期。

4. 如果真的到了2032年，我们自然会基于现实情况审慎应对人工智能。但在当下这个时代的起点，错失一个时代的风险，远大于过早担忧泡沫的风险。

5. 投资要去大海里打鲸鱼。

6. 投资比的是思考的远见，比谁看得远、看得准、敢重仓，没有看错，能坚持。

7. 金融资产最大的风险，并非市场起伏，而是你持有的资产本身是否能在长周期中持续创造价值。

8. 价值与成长本是一体，投资真正的安全边际，并不在于静态的估值数字，而在于企业持续创造价值的成长能力本身。

9. 一些伟大的公司甚至能“越涨越便宜”，并且能在创下新高后长期保持一定的高度。

11. 做资产管理最好要找到跟你价值观一致的客户。

12. 我们认为生息资产更好。黄金不是生息资产，它受供给关系结构的变化影响，长期可能跑不赢生息资产。

13. 作为投资人，如果你不迭代，你不具有更敏锐的洞察力，你很有可能被时代所淘汰。

14. 如果普通投资者觉得判断具体公司有难度，那么通过ETF来参与是一个很务实的选择。

15. 永远不要借钱投资，远离融资炒股。这是投资中的大忌。