美股代币化的深层动机

（原标题：美股代币化的深层动机）

在业内人士看来，美股代币化浪潮背后潜藏着更深层的战略意图，即为美元资产构建一条面向全球的“数字管道”，吸引更多国际资本流入美国市场。

近日，全球第二大证券交易所纳斯达克（Nasdaq）发布公告，计划推出一种全新的代币化股票机制。

所谓代币化，就是把真实世界的资产，比如股票、债券、房产等引入到区块链上。该机制旨在帮助上市公司更好地控制其代币化的股票，并计划于2027年上半年投入运营。届时，代币化股份的持有者将与传统基础证券的投资者享有相同的治理权。

纳斯达克的举措被广泛解读为美股迈向7×24小时全年无休交易时代的关键一步，标志着传统金融与区块链技术的融合进入深水区。

在业内人士看来，一旦这一机制落地，不仅可能改变股票交易的时间结构与结算模式，还可能重塑全球投资者进入美国资本市场的方式，吸引更多国际资本流入美国市场。

“全年无休”

纳斯达克的这一计划是其近一年来在数字资产领域持续布局的结果。根据公告，该机制的核心在于“由发行人发起的代币化股票证券模式”，旨在赋能上市公司，并提升全球投资者进入美股市场的便利性。

与去年9月提交的方案不同，纳斯达克总裁塔尔·科恩（Tal Cohen）表示，去年9月的提案侧重于如何从市场层面实现证券代币化，从而使投资者受益。新方案则着重关注企业发行人的需求，并将这些需求融入到代币化方案中。

在技术实现上，纳斯达克将与加密交易所Kraken的母公司Payward合作，设计一个转换通道，使得代币化股票能够在受监管市场和链上市场之间转移。两种形式的证券将使用相同的CUSIP编号（用于识别美国股票及注册债券的唯一编号），以确保它们可以相互转换和替代，并且都通过存托信托与清算公司（DTCC）进行结算。该提案目前仍在等待美国证券交易委员会（SEC）的批准。

而代币化股票承诺带来的最直观变革，就是“交易永不落幕”。传统美股市场每日仅有6.5小时交易时间，代币化后，股票有望像加密货币一样实现7×24小时交易。

道明证券（TD Securities）分析指出，这将彻底突破传统股票交易的时间限制与结算效率瓶颈。

其实，纳斯达克并非这场变革中的独行者。今年1月中旬，其竞争对手纽约证券交易所（下称“纽交所”）也宣布，正在利用区块链技术构建一个交易平台，以实现全天候交易代币化股票和ETF。而纽交所母公司洲际交易所（ICE）近期战略投资加密货币交易所OKX，也被视为其加速布局代币化领域的关键一步，双方计划在2026年下半年，让OKX用户直接交易纽交所的代币化股票。

道明证券电子交易副总裁里德·诺赫（Reid Noch）评论称，纽交所的入局标志着代币化领域正逼近机构化的关键转折点。他将其定义为“2.0版市场变革”——既保留了传统金融市场的核心基础设施与监管框架，又通过区块链技术实现了交易效率的跨越式提升。

瑞士模式

事实上，在美国本土交易所加速规划代币化股票之前，相关实践已在全球多地展开，其中欧洲，尤其是瑞士成为最重要的试验场，并形成了可供参考的模式。

瑞士之所以能在这一领域领先，很大程度上得益于其前瞻性的监管框架。2021年生效的《分布式账本技术法案》（DLT法案）在法律上明确了基于区块链的证券地位，为代币化资产提供了清晰的合规路径。这一制度环境吸引了大量金融科技企业与传统金融机构参与创新，使瑞士逐渐成为全球资产代币化的重要枢纽。

在这一法律框架下，一批创新案例迅速出现。例如，加密银行Sygnum早在2020年便利用区块链技术将自身股票进行代币化，成为全球首家完成此举的银行；私人银行CitéGestion则在2023年与数字资产公司Taurus合作，成为首家根据瑞士法律以基于分布式账本的证券形式发行股票的私人银行。这些实践表明，代币化不仅可以用于交易公开市场股票，也能够用于企业自身股权管理，从而提升融资和流转效率。

在将传统股票“上链”方面，瑞士公司同样走在前列。Backed Finance推出的xStocks平台就是典型代表。该平台将苹果、特斯拉等美国上市公司股票以1∶1比例托管，并在Solana、以太坊等区块链上发行对应代币。其关键创新在于，通过瑞士DLT法案将产品结构化为一种债权性质的“追踪证券”，从而绕过欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）对直接股权代币流转的限制，使这些资产能够在去中心化金融（DeFi）生态中自由组合和交易。业内分析认为，这种结构设计，使其在DeFi可组合性和跨链流动性方面具备明显优势。

与此同时，传统金融机构也开始参与进来。例如，花旗集团与瑞士数字资产交易平台（SDX）合作，计划将非上市股权进行代币化。SDX本身是一个受监管的区块链中央证券存管平台，并与瑞士国家银行合作测试利用批发型央行数字货币结算代币化债券。

纷纷押注

那么，是什么让美国传统交易所巨头纷纷押注代币化？全球加密货币交易所HTX的投资部门HTX Ventures在研报中指出，驱动因素是多方面的：首先，美国稳定币法案《天才法案》的通过为代币化提供了政策基础；其次，贝莱德、摩根大通等传统巨头的入场提供了范例；第三，Solana、Base等区块链技术降低了链上交易成本；更重要的是，东南亚、南亚等地区散户对美股有旺盛需求，但他们手中持有的是USDT等稳定币，难以进入传统美股市场，代币化股票直接填补了这一市场空缺。

Bitget Wallet研究院进一步分析认为，代币化技术的终极价值在于扮演了沟通传统金融与DeFi的关键桥梁，为传统资本提供了低门槛的“上链”通道，同时也为加密生态注入了具有真实价值支撑的资产。

表面上看，技术成熟与市场需求是推动传统交易所积极转变的直接原因。但在多位业内人士看来，美股代币化浪潮背后还潜藏着更深层的战略意图——为美元资产构建一条面向全球的“数字管道”，吸引更多国际资本流入美国市场。

前沿科技投资人郑迪分析认为，美股代币化将让全球投资者，特别是那些本国货币贬值、缺乏优质投资标的国家居民，获得一条绕过传统壁垒、参与美元资产增值的便捷通道。“整个流程中没有美股账户、没有时差、没有身份限制，直接在链上把资金导进美股”。

还有分析指出，代币化与《天才法案》为合规稳定币铺设的轨道相结合，创造了一个无缝管道，让全球储蓄能以极高效率转化为对美股核心资产的需求。这不仅是技术的创新，更是美国资本市场制度优势的延伸，本质上是在把全球的美元流动性更高效地转化为对美股资产的需求。

更深层次的影响则与美国的债务结构密切相关。一些市场观察人士指出，在全球“去美元化”讨论升温、美国财政赤字持续扩张的背景下，扩大美元资产的全球投资者基础本身就具有重要意义。

浙商证券宏观研究团队在研报中指出，一个更加开放、流动性更强的美元资产池——包括代币化的股票与国债——能够为美国财政部持续发债提供更广阔的承接市场。虽然代币化本身并不会直接解决债务问题，但通过增强美元资产的吸引力与交易便利性，就可以持续吸纳全球资本，从而在宏观层面强化美国金融体系的融资能力。

穿透式管理

值得注意的是，股票代币化或将出现“定价权争夺”的深层次影响。浙商证券分析指出，传统交易所非交易时段（占全天70%时间）的定价权可能被美股在线交易平台Robinhood等24小时交易平台夺取，后者或将长期主导全球资产价格发现机制。

“即使所有平台都实现7×24小时交易，定价权的争夺也不会消失，而是转移到不同交易场所之间，”诺赫指出，如果代币化股票在多个区块链平台上分散交易，且不纳入统一的交易报告机制，就会出现“影子流动性”——大量交易发生在传统价格发现体系之外，导致价格信号失真。他警告，如果不谨慎处理，可能会看到每一只股票都有多个代币化版本在交易，而定价却缺乏透明性。

分析指出，这种碎片化风险在传统交易所入场后可能加剧——因为参与方从少数加密平台扩展到华尔街主流机构，链上交易场所的数量和多样性将大幅增加，价格发现的协调难度也将随之上升。

今年1月，SEC原本想为代币化证券和DeFi等加密产品量身打造“绿色通道”，旨在让这些项目能在满足一定投资者保护条件的前提下，暂时免于繁琐的完整证券注册，快速上线创新产品。

不过，这一设想遭到摩根大通等华尔街巨头明确反对。这些金融机构建议监管机构进行严格的穿透式管理，而非简单地给予豁免，他们主张应基于经济特征而非技术形式适用现有证券法框架。证券业与金融市场协会（SIFMA）警告，允许代币化证券游离于现有证券法保护之外，将导致市场混乱与割裂。

随后SEC发布联合声明，将代币化证券划分为“发行人主导”和“第三方主导”两类，并强调无论采用何种技术形式，只要符合证券定义，就必须遵守联邦证券法的注册和信息披露要求。

与此同时，今年3月，美联储、联邦存款保险公司、货币监理署联合发布澄清文件，明确符合条件的代币化证券在资本规则下，其风险资本待遇应与该证券的非代币化形式相同。

监管机构强调，其资本规则遵循技术中立原则，用于发行和交易证券的技术本身通常不会影响资本待遇。但持有代币化证券的银行必须对其敞口采取健全的风险管理实践，并遵守所有适用的法律法规。