风格突变、交易拥挤 量化业绩集体“翻车”！

（原标题：风格突变、交易拥挤 量化业绩集体“翻车”！）

7月份以来，A股市场经历了一轮剧烈的震荡调整。上周（7月13日至17日），上证指数、深证成指、创业板指和科创综指跌幅分别达5.81%、8.90%、10.78%和17.46%，均创年内最大周跌幅。

伴随市场及科技板块的快速下行，量化私募旗下产品净值遭遇集体回撤，量化指增策略、量化选股，以及科技、微盘暴露较高的产品回撤更为明显。

多位量化私募人士表示，近期量化策略出现显著回撤是市场风格极致切换、策略竞争加剧及行业超额收益衰减等多重因素叠加的结果，是整个量化行业共同面临的阶段性挑战。

量化私募业绩遭遇集体回撤

“近期公司量化指增策略和量化选股策略都遭遇大幅净值回撤和超额回撤，普遍在10个点以上。其中，量化选股因为承受更多市场波动，持仓更为分散，跌幅更大。”某百亿量化私募人士告诉记者。

大岩资本表示，在本轮调整中，超额端的回撤除风格快速切换的影响外，主要来自策略选股与集中卖出标的之间的重合，高频价量与机器学习端到端策略对市场微观结构非常敏感，在本轮冲击中受到的影响更大；偏基本面和长周期的策略则展现出一定的防守能力。

“量化指增产品往往满仓运作，市场下跌时，Beta端同样承压，这是产品结构决定的必然结果”一位资深量化私募人士表示。他解释称，抱团行情里，高度分散的量化反而承压。量化的核心特征是分散持仓，当市场进入高度集中的抱团行情时，坚持分散的量化策略往往会跑输重仓某一赛道或集中个股的参与者。

对于此次量化产品集体回撤的原因，格上基金研究员焦冰分析，一是科技板块虹吸效应引发的集中踩踏。上半年，科技主线极致上涨，市场超八成的成交集中于中大盘标的，微盘板块流动性大幅收缩。7月初，双创板大幅调整后，科技板块暴露较多的量化产品超额收益大幅回撤。二是微盘股持续走低拖累量化分散持仓。三是传统因子集体失效。动量因子在2026年上半年强度已处于近十年较高分位，小市值、反转等基于旧市场结构的因子在新范式下逐渐衰减。因子突然失效导致模型预测与实际走势严重背离。

华北地区某量化私募表示，造成量化策略显著回撤的原因主要有三点。一是市场风格极致切换。二季度以来，科技、成长和高动量强势股持续占优，依赖量价因子的量化策略积累了显著超额收益。但近期市场风格快速反转，科技股大幅回调，动量策略因信号滞后难以迅速转向，导致净值显著回撤。二是策略竞争加剧与拥挤交易。随着量化行业规模快速扩张，许多策略的因子来源和模型框架短时期内或存在同质化竞争的情况。大量资金扎堆同一板块，一旦市场出现边际负面信号，获利盘的集中撤离会引发情绪共振。三是超额收益迎来系统性均值回归。当下市场呈现“K型分化”，行情集中在少数个股，量化分散持仓、捕捉定价偏差的核心优势难以发挥，超额收益持续被稀释。

面对极端行情，量化私募管理人通常会严格遵循模型信号，并在市场平稳后迭代优化模型。“公司正通过完善风控约束、优化多策略、挖掘新Alpha来源等方式，增强对各类市场环境的适配能力。”上述量化私募表示。

大岩资本认为，市场不确定性是常态，长期来看，均衡配置是熨平波动的最好方法。大岩始终保持严格的风格敞口控制，同时不断延长策略预测周期、丰富因子多样性。在市场波动中，不会贸然调整风险敞口，以期在市场企稳后更好地捕捉反弹与超额修复。

“量化砸盘”“算法收割”？

量化投资再起争议

行情波动之下，市场上“量化砸盘”“算法收割”的声音再度甚嚣尘上。有观点将量化视为加剧市场下跌的“幕后推手”，也有市场声音认为，本轮下跌是量化策略同质化引发的集体踩踏。量化投资再起争议。

某百亿量化私募人士坦言，量化超额收益的本质是发现市场中尚未被充分定价的规律。一旦某个因子被大量机构共同使用，会迅速侵蚀其有效性。在极端行情下，若部分策略短期信号趋同，可能带来阶段性的同向交易压力。不过，量化策略的因子体系是多维度、多层次的有机组合，不存在触发统一止损阈值后形成踩踏行情。一个因子要进入模型，需经历数据清洗、样本外验证、组合回测、容量评估等严格环节，耗时数月乃至更长。此外，量化机构持续投入顶尖人才、算力和数据资源，核心目标正是挖掘与现有因子低相关的新因子，保持策略的差异化竞争优势。

焦冰认为，“量化砸盘”的争议，反映的是市场对2.3万亿元规模量化行业的高度关注。同质化踩踏风险真实存在，但更多是系统性结构问题而非“恶意砸盘”。

大岩资本也表示，量化策略通过捕捉非理性定价为市场提供持续的流动性，会帮助修正价格偏离，而非成为主导单边行情的驱动力。过去单纯依赖纯价量因子的“高频博弈”确实面临拥挤度上升、超额空间被压缩的挑战，但这也会推动行业向基本面量化、另类数据挖掘及端到端预测转型升级。

上述资深量化私募人士告诉记者，动量或者趋势跟踪只是量化在微观层面的一类因子，一方面在个股交易上，量化会有多种不同的因子，单一因子影响很小；另一方面量化整体满仓，在卖出某只股票的同时还会买入别的股票，整体仓位对大盘并不呈现趋势跟踪行为，反而是最稳定的多头“压舱石”。

对于量化快速买卖、频繁进出是在“割韭菜、薅羊毛”的说法，某百亿量化私募介绍称，量化并非只有短周期的交易策略。量化的数据来源涵盖基本面、量价和另类数据等，量化策略的因子涵盖成千上万个，预测周期涵盖短、中、长周期，交易频段涵盖高频、中频、低频，持仓周期涵盖从日内、几天甚至周、月级别，投资策略涵盖趋势策略、反转策略、套利策略等。总的来说，量化投资逻辑非常多样，收益来源多元，并不只有短期策略。受规模容量限制，高频策略在整个市场资金中的占比较小，目前量化策略逐渐转向中低频交易，大部分量化资金也集中在这一领域。