招银理财袁尧：长期资金流入重塑A股估值体系

（原标题：招银理财袁尧：长期资金流入重塑A股估值体系）

9月12日，由21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2026资产管理年会”在上海隆重举办。本届年会聚焦“AI浪潮与大资管高质量发展”。

在平行主题论坛二的圆桌讨论环节中，招银理财业务总监袁尧围绕多元资产配置策略、长期资金入市影响等话题，分享了他的最新观察。他认为，随着市场波动加大，战术调整对投资组合收益的贡献正在提升。长期资金持续流入正给市场带来三重影响。

波动环境下战术调整的收益贡献提升

根据招银理财海外调研数据，长期来看，资产组合70%以上的收益来自战略资产配置，战术调整的贡献约为20%—30%，中国市场长期也符合这一趋势。但袁尧指出，中国市场波动率比海外市场更高，因此战术调整从重要性到频次均需更加重视。

袁尧介绍了招银理财的“三层”操作框架。第一层是战略资产配置，理财产品的战略资产配置主要根据产品的风险收益特征来定，据此分配债券、股票、黄金、衍生品等底层资产的权重。第二层是战术资产配置，海外机构通常以季度为单位调整，而国内环境变化快，招银理财以月度为频率平衡组合，公司层面先确定资产方向和高低配目标，再落实到各产品线的调整。第三层是执行层，由投资经理把握每个产品的买卖时点和细节。

近一两年，随着市场波动加大，战术调整对投资组合收益的贡献正在提升。尤其在市场相对拥挤时，比如今年年初的黄金行情和6月的AI行情，战术资产配置的应用、自动化止盈和及时切换，对组合收益的提升非常关键。“波动加大的环境下，战术层的贡献越来越重要，也给每个从业者带来更大挑战。”袁尧称。

警惕三类扰动因素

从资金面来看，长期资金还在持续流入股市。据袁尧观察，2026年保险权益头寸占组合比例达到历史相对高位，背后是负债端分红险销售增多，以及债券收益率走低后资金天然流向银行股、能源股等高股息股票。目前流入资金来源可能以新增保险收入为主，速度或边际放缓。

企业年金也在持续流入股市，今年仓位不断提升；含权类理财产品规模增长明显，也带来一部分理财资金流入股市。不过含权类理财产品整体以低仓位为主，流入总量不会太大。

袁尧认为，长期资金持续流入正带来三重影响：一是市场整体波动率在降低，每次市场跌至低点时均可见到比较强的买入力量；二是A股估值体系正在被重塑，优质企业、高分红企业和科技创新企业持续获得资金青睐；三是保险、银行理财等资金持续偏好红利资产，一批优质红利公司股价不断创新高。

长期资金流入对市场结构影响深远，但他同时提醒关注三类扰动因素：保险、年金账户的仓位已相对较高，市场波动时高仓位可能放大扰动；随着股票价格上涨，符合保险公司OCI账户需要以及理财资金分红率要求的目标公司数量正在下降；散户持续买入可能产生拥挤效应，比如今年1月的黄金交易、6月的AI硬件产业链交易均呈现出拥挤交易的特点。“这些资产长期没问题，但阶段性的拥挤会在短期内把资产价格推到比较高的位置。”袁尧称。