银行理财净值管理试水“量化定档”，有产品明确回撤幅度和修复期

（原标题：银行理财净值管理试水“量化定档”，有产品明确回撤幅度和修复期）

银行理财对净值回撤的管理，正在从“含混表述”走向“量化定档”。

记者注意到，有理财子公司近期发布的“固收+”产品，按低、中、高波动，分别设定50个、80个、150个基点的三个月滚动最大回撤目标，以及20个、45个、60个交易日的回撤修复天数。

市场观点认为这种量化表述或成为新的标杆，投资人可以根据自身风险承受能力和时限进行精准“配对”。回撤管理的创新背后，折射出净值化转型之下，理财机构对规模稳定、投资者预期与风控要求的多重考量。

理财公司试水“波动可解释、回撤可控制”

饮得“头啖汤”的理财子公司是华夏理财，该公司推出“千帆”固收增强产品系列。

在目标层面，该系列产品坚持绝对收益导向，以固收类资产作为底仓，并严格约束弹性资产的敞口和波动范围。产品在13类收益增强策略中进行选配，单只产品的策略标签原则上不超过2个；权益类增强仓位须由这13类策略覆盖，争取实现“波动可解释、回撤可控制、风格不漂移”的效果。

在标签管理上，穿透后90%的权益资产须匹配对应策略标签，并配套按月穿透核查与偏离处罚机制，从产品定档、标签管理到偏离核查形成全流程约束。据21世纪经济报道记者了解，目前华夏理财也是业内为数不多设置最大回撤目标和回撤修复天数的理财子公司。

对于银行理财的这一动作，博通咨询首席分析师王蓬博分析认为，当前理财已实行净值化管理，产品净值一旦下跌，就容易引发客户集中赎回。机构主动管控回撤，一方面是为了适配普通投资者的风险承受能力，另一方面也有助于稳住产品规模、防范流动性风险。

一位私募机构人士从产品设计角度指出，增加业绩回撤档位和修复期至少有三点好处。

第一，适配理财资金属性。投资者普遍对产品的平稳性有预期，产品净值若出现大幅回撤，可能引发集中赎回，进而加剧产品的流动性风险。第二，纠正投资者预期偏差。此前不少投资者默认“固收+”产品波动很小，一旦净值下跌就容易产生纠纷；明确回撤管理，有助于投资者建立合理的风险认知。第三，落实净值化转型的风控要求。资管新规之下产品不再保本，理财产品需要建立全周期的风险预算，以防风格漂移与大幅破净。

华夏理财的尝试在业内并不普遍。记者翻阅多家银行理财产品说明书后发现，大多数理财产品对净值回撤管理的提法都相对含糊。

例如，浦银理财的提法是“以绝对收益为目标，在控制风险和回撤的基础上，力争实现产品中长期的稳健收益回报”；民生理财的提法是“产品本金遭受损失的可能性较低，产品净值可能发生小幅回撤”；兴银理财称“投资风格稳健，注重产品回撤控制，擅长灵活运用多种投资策略为产品捕捉收益机会”；汇华理财的提法则是“在控制回撤的基础上，力争超越业绩比较基准”。

“购买银行理财的客户多数风险承受能力较弱，对产品净值波动比较敏感，所以银行理财产品都十分重视回撤幅度。不过多数情况下，理财子公司不会这么量化地表达，更多是在行动上做文章，主要是为了避免未来出现极端情况时双方发生纠纷。”一家股份行的理财经理向记者表示。

那么，理财机构究竟如何控制回撤？王蓬博表示，机构一般采取分散配置的思路，降低高波动资产的仓位，提前设置风险预警阈值；当市场波动加大时，也可以使用对冲工具，把净值下跌幅度控制住。

综合来看，目前业内控制回撤的方法主要包括三类。第一，分层风险预算管理，按产品档位预设回撤红线，实行全周期目标管控，逼近阈值即触发预警调仓。第二，多资产多元配置，以债券底仓为主，辅以可转债、对冲、红利等低相关性资产，分散单一市场冲击。第三，动态弹性仓位管理，在市场高位、赛道拥挤时，主动降低权益等弹性资产的敞口。

值得注意的是，分档差异化约束并非“一刀切”地限制弹性。其一，高波动档位允许更高的回撤空间，仍可配置权益、转债等弹性资产，只是预先划定风险上限，并非完全剔除弹性品种，本质是约束波动上限而非禁止增厚收益。其二，在回撤预算内，管理人仍可根据市场机会做增强操作，只是需要遵循纪律约束，避免激进加仓。其三，这套机制本质是风险预算工具，而非简单的保守化投资，核心在于将风险与产品定位相匹配：低回撤档偏向低波动资产，高风险档位则保留进攻空间。

量化回撤管理意在稳规模

银行理财“三包”背后，其实也是对规模收缩的妥协。根据南财理财通数据显示，9月末理财产品存量规模为33.5万亿元，环比8月末下降0.28万亿元。

中信证券首席经济学家明明认为，理财规模增长承压有多方面原因。

第一，理财收益率持续下行、相对存款的比价优势收窄，是制约其规模提速的重要因素；底层债券利率处于低位，优质高息资产供给不足，理财吸引力边际减弱。

第二，2025年多重利好推高理财规模、抬升基数，今年同比增速随之回落。

第三，监管持续挤出规模“水分”，整治理财收益"打榜"与不当估值，监管评级、信披新规约束粗放扩张，依托高收益基准形成的规模面临回吐压力。

第四，增长动能转弱，增量主力“固收+”等含权产品受权益市场震荡影响，净值波动加大；存款再配置高峰已过，新增资金、高息资产供给双双受限。

第五，行业降费仅可稳住存量客户，难以扭转资产收益下行，规模扩张动力减弱。

规模增长承压的同时，理财收益端也全线回落。截至9月末，存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类）近1个月年化收益率平均水平为1.66%，环比下降0.27个百分点；现金管理类产品近7日年化收益率为1.07%，环比持平；封闭式固收类产品近1个月年化收益率的平均水平为2.24%，环比下降0.12个百分点。在此背景下，量化回撤管理这一新打法能否真正稳住规模、稳定预期，仍有待市场检验。

天府立言金融研究院院长曾刚认为，部分“固收+”产品净值大幅波动反映了多资产配置逻辑面临的现实挑战。当股市、黄金、债券等资产价格同步承压，原有的风险对冲机制效果大打折扣，暴露出产品设计与风险管理的不足。