债市波动之下，建信理财纯债产品三季度末提前减仓债券

（原标题：债市波动之下，建信理财纯债产品三季度末提前减仓债券）

10月债市走出了一波“先扬后抑”的过山车行情。前三周，在政策利率“换锚”预期与配置盘抢筹推动下，10年期国债收益率一度下探至年内新低；但行至月末，税期、跨月与MLF到期三重扰动叠加获利盘集中止盈，10月30日超长端领跌，30年期国债期货主力合约单日重挫近1%，信用利差同步自历史低位被动走阔。债市由“单边走强”迅速转入“高波动震荡”阶段，纯固收产品的净值波动率面临系统性抬升。

剖析本轮急跌，背后是多重线索的共振。其一，政策利率“换锚”预期兑现后的止盈：央行行长在金融街论坛年会上的表态引发收益率加速下行，利好落地即触发获利了结；其二，月末资金面三重扰动叠加，杠杆型机构降杠杆、获利盘集中兑现；其三，城投区域舆情扩散，抛压由城投品种向利率债蔓延。此外，7月以来权益市场持续调整，“固收+”产品净值受损引发赎回，被迫抛售二永债与信用债底仓，也对债市有一定影响。

南财理财通数据显示，截至2026年10月29日，理财公司成立满1年、投资周期在1至2年（含）的公募纯固收产品共1464只。受10月末债市调整影响，有177只产品近一月年化收益率为负，占比达到12.1%。不过，拉长周期看，产品抗跌能力有所显现：近三月负收益产品降至32只（占比2.2%），近六月则进一步降至13只（占比不到1%）。

从风险指标看，全部1464只产品的成立以来最大回撤均值为0.291%、中位值0.134%，最深一只达2.73%；回撤超过0.5%的有156只，超过1%的有56只；年化波动率均值0.403%、中位值0.367%。

在债市由单边走强转入高波动震荡的背景下，产品的债券底仓由什么构成、久期与杠杆居于什么水平，决定了同样是纯债产品，在下一轮利率波动中会给出截然不同的净值曲线。

建信理财“嘉鑫固收类封闭式产品2024年第6期（银发客群优享）”以加权年化收益率4.46%居首。该产品投资周期为751天，业绩比较基准为2.5%—3.3%。不过，高加权与低成立以来收益并存——截至10月29日，产品成立以来年化收益率仅2.87%，这主要指向成立初期的业绩拖累。2025年1月至3月，该产品业绩不佳，净值一度破净，后续净值修复、企稳上行，2026年三季度净值攀升势头较猛。

值得一提的是，2026年三季度末与二季度末相比，该产品持仓结构的变化幅度相当大：债券占比从78.41%骤降至19.29%；现金及银行存款从14.26%飙升至79.22%；杠杆率则从141.71%大幅降至104.08%。一个季度之内，这只产品从“八成债券、加四成杠杆”变成了“八成现金、几乎不加杠杆”。

把时间线拉长，杠杆的轨迹更能说明其择时逻辑。一季度末产品杠杆率为105.77%、二季度末为141.71%、三季度又降至104.08%。二季度主动加杠杆买入债券，三季度又把杠杆降回原位、同时把债券仓位大部分兑现，这一加一减，恰好覆盖了这轮债券行情的主要上涨阶段。

在减仓之后，留下来的19%债券仓位投了什么？据产品三季报披露的前十项资产，除现金及活期存款外，其余九项全部为银行永续债，包括23招行永续债01、24邮储永续债01、24农行永续债02等，合计约12.99%，占债券仓位的三分之二以上。发行主体清一色是国有大行和头部股份行，信用资质较优。

通过快速降杠杆、大比例兑现浮盈，并保留高流动性的现金与高等级二永债，该产品或有效规避了10月末的债市急跌。

与建信理财上述产品大开大合的波段操作不同，华夏理财“合瑞固定收益类理财产品2号”展示了另一种“长盈”路径：通过资产的分散化与严格的久期控制，在长周期内实现稳健增值。

南财理财通数据显示，截至2026年10月23日，该封闭式净值型纯固收产品（投资周期728天）成立以来净值增长率为4.71%，年化收益率达4.31%，最大回撤仅为0.18%；今年以来净值增长率为3.67%，年化收益率为4.53%，最大回撤更是控制在0.04%的极低水平。近一年、近六月、近三月的年化收益率分别稳定在4.41%、4.20%和4.39%，近三月最大回撤为0。

从持仓来看，截至2026年三季度末，该产品的债券仓位高达99.31%，穿透后的前十大持仓均为信用债券，且以中高等级地方国企及城投平台债券为主。前十大资产包括“24濮阳国资MTN001B”“24蜀都川菜PPN001”“24淮南经发PPN002B”“26唐山工业MTN001”等，单只债券占净资产的比例在3.91%至5.33%之间。持仓结构比较分散，有效避免了单一区域与行业的集中度风险，为组合构建了坚实的底仓基础。三季度单季该产品涨幅1.02%。

从运作策略来看，该产品通过中高等级信用债构建“压舱石”底仓，在严格把控区域与行业集中度风险的同时，获取稳定的票息收益。在获取底仓收益的基础上，管理人灵活运用波段交易捕捉阶段性机会，进一步增厚产品回报。此外，产品对久期和杠杆水平进行了合理控制，以规避利率大幅波动与资金面收紧带来的风险，并预留了一定比例的流动性仓位，确保策略具备动态调整的能力。

随着债市大概率告别单边牛市，纯固收产品的净值波动率也将系统性抬升。纯固收产品未来比拼的未必是“谁跑得更快”，而是“谁在风浪中走得更稳”。潮水退去，只有真正做到敬畏市场、稳健控回撤的产品，才能在震荡分化中行稳致远。