新三板基金集中到期：退出难问题待解 投资体系待完善

（原标题：新三板基金集中到期）

  产品集中到期

    2015年，新三板市场行情火爆，新三板成指一度站上2100点的高点。市场行情火爆引来资本的青睐，大量专门投向新三板市场的专项基金产品涌现。东方财富数据显示，仅2015年上半年，超过1700只的新三板基金理财产品成立。

    “当时利好预期不断，商业模式稍微新颖点的挂牌公司不愁融不到钱。”深圳一家私募基金投资总监告诉中国证券报记者，火爆的市场，让新三板基金理财产品如雨后春笋。以自己当时所在的私募基金公司为例，成立了两只5000万元级别的基金分别参与新三板公司的定增和二级市场交易。按照当时的合同，如今这两只产品均到了兑付期。

    2015年-2016年，在牛市行情驱动下，大量产品前后发行。目前市面上存在的产品很大比例就是当时所发行，备案存续期基本为2至3年。根据申万宏源的研究数据，存续期2至3年产品占比为75%。

    中国证券报记者采访了解到，这些新三板基金的退出期限通常设置为“2+1”，即2年封闭期加1年退出期。3年时间过去，当初跑步入场的新三板基金迎来到期潮。东方财富数据显示，2018年，172只新三板基金募集总额超过132亿元将到期。其中，上半年到期为149只，下半年到期23只。

    产品兑付期集中到来，而大面积亏损让投资者和基金管理人始料不及。统计数据显示，在今年到期的172只基金产品中，83只公布了最新基金净值。其中，37只产品最新单位净值小于1元，28只产品净值未出现变动，账面处于浮盈状态的产品仅19只。

    从目前情况看，“华林富贵竹11号”资产管理计划账面浮亏大。今年3月8日公布的最新单位净值仅为0.2665元，账面亏损高达73%。中基协的备案信息显示，该资管产品成立于2015年5月29日，到期日为2018年5月28日，产品规模为5400万元；成立时共有42名投资者。

    一些净值显示为正收益的产品以及未公布产品净值的产品也不容乐观。“当前新三板市场流动性不足，不少产品的净值存在失真的情况。”前述私募基金投资总监表示，流动性不佳使得很多企业的股票难以形成公允定价。产品净值计算包括成本法、平均市价法等。无论采取哪种方法，在当前市场环境下大概率为折价退出。

    “当时那波行情太火，不少投资机构及私募基金管理公司仓促上马，项目投资也没有精挑细选。”新鼎资本董事长张驰指出，行情火爆时，新三板成指一度站上2100点的高位。如今，新三板成指在1000点左右徘徊。

    退出难问题待解

    市场逐渐回归理性，当时蜂拥而上的基金产品如何退出成为难题。

    “短期退出难的局面很难扭转。”联讯证券研究院新三板负责人彭海对中国证券报记者表示，投资产品退出难主要有两方面原因。一是现阶段市场参与者减少，退出需要新增资金接盘；而当前市场情绪不高，二级市场交易不活跃。二是投资标的经过几年发展，基本面出现了变化，有的企业对产品净值影响较大，而投资人与基金管理人就顺利退出难以达成一致。

    在新三板产品集中到期潮的冲击下，有的基金管理人选择“忍痛”提前清盘。今年5月4日，新三板挂牌投资机构思考投资公告对投资顾问产品进行清算，其担任投资顾问的“中信银行睿赢精选A类4期金融投资集合资金信托计划”提前清算，清盘时产品净值为0.8858元。该产品公司自有资金投资100万元，亏损11.41万元；此外，还须承担“亏损补资款900万元”。

    事实上，这已是思考投资4月以来第四次发布投资顾问产品清盘公告。思考投资此前公告，担任投资顾问的3只信托产品相继清盘，产品净值均在1元以下。亏损幅度最大的产品净值为0.6146元。从公告内容看，这三只产品思考投资可能自己出资做劣后，投资的自有资金全部亏光。在上述4只今年清盘的产品中，思考投资合计亏损8371.41万元。

    除了提前清盘“断腕”，大部分私募基金则寻求通过产品展期，以度过眼前难关。“不管是投资人还是基金管理人，当前的状况难以接受。”张驰认为，退出面临扩大实际亏损，放缓退出节奏以观察后续发展。

    去年以来，不少面临到期的产品便开始商讨展期事宜。在IPO发审常态化及新三板制度建设利好预期推动下，不少投资机构已与投资人达成了产品展期的变更。

    张驰表示，不少新三板公司股价处于历史低位，且市场流动性有限，现在卖出恐怕只能打折出售，账面亏损则变成实际亏损，甚至亏损扩大。此外，二级市场活跃度不够，交易对手难觅，真要实现退出过程也会比较缓慢。在这种情况下，基金管理人与投资者进行协商沟通，将产品期限延长等待市场出现转机。

    投资体系待完善

    “新三板市场专业度要求较高，风险也相对更高，但前期市场过热导致很多投资者忽略了这一点。”东北证券研究总监付立春认为，市场风险相对高，新三板基金的不确定性较大。有些投资机构及投资者入场时没有考虑清楚，以至于市场出现波动后无所适从。

    除了投资者教育外，付立春认为，新三板基金遇到的难题是新三板发展过程中的“阵痛”。从制度建设角度而言，中间的曲折与变化难以避免，这本身就蕴含着潜在的风险。这类带有“试水”和创新性质的产品其规范化和专业化道路仍然很长，需要监管机构和从业者继续完善改进。

    “前期的过热给敲响了警钟，审慎理性的价值投资将逐步深入人心。”张驰认为，未来对投资者而言，一方面要继续践行价值投资，提升专业素养，精选挖掘成长性好的优质标的，避免不理性投资带来的“受伤”。投资退出路径方面，要提前做好全面考量，在产品宣传、产品设置方面规范完善。

    彭海指出，当前市场环境需要耐心。“基于新三板在多层次资本市场中的地位，有理由看好新三板的长远发展。但对发展过程中会遇到复杂问题必须清醒。”

    对于目前环境下的投资策略，彭海建议遵循两条投资主线，挖掘长线投资价值：首先，IPO市场恢复常态，上市辅导及IPO被受理公司数量将增长，其中的优质投资标的值得关注；其次，从流动性的角度看，新三板市场分化将持续加剧，建议关注大市值中成长性较好的优质标的。

    统计数据显示，2018年，募集总额超过132亿元的172只新三板基金将到期。在83只公布了最新净值的产品中，37只净值小于1元，超过四成产品处于浮亏状态。业内人士指出，2015年大量涌现出的新三板专项基金产品面临集中到期，当年跑步入场的基金迎来大面积亏损。由于市场流动性不足，这些产品退出时同样存在诸多困难。