奶酪基金庄宏东：价值投资须有安全边际要买优秀公司

（原标题：奶酪基金庄宏东：价值投资须有安全边际）

  经历了2017年的结构性牛市后，今年以来，崇尚价值投资思路的私募纷纷折戟。然而，随着市场持续下跌，价值投资者没有气馁却更为坚定。

    日前，奶酪基金创始人庄宏东在接受证券时报记者专访时表示，价值投资一定要有安全边际，脱离安全边际谈价值投资就如镜花水月。同时，他认为私募一定要做市场的净买入者，尤其是在熊市，优秀公司股价低迷时，只有成为净买入者，才能源源不断地创造现金流。

    作为价值投资的忠实拥护者，庄宏东是巴菲特的信徒。他的持仓结构与巴菲特也颇为相似。“无论牛熊，我们始终保持70%的持仓，30%的现金。持仓结构为头大尾长，前面六七只股票占总资产的50%～60%。但决策周期非常长，观察一个公司至少三五年时间。很多头部的股票是从尾部中部一点点买到头部，尾部很长是作为头部的补充。”庄宏东说。

    “价值投资一定要有安全边际，脱离安全边际谈价值投资就是镜花水月。”在庄宏东看来，如果价值提升的速度快于价格，那么价值提升也会带来安全边际。例如，格力电器最近五年赚的利润，比它过去所有年份加起来还要多，价值提升远远跑赢股价增速。

    “只要我们的管理规模的增速大于整个组合赚钱的增速，我们就是市场的净买入者。”庄宏东说。譬如，一只产品的管理规模为100万元，持有20万元茅台，茅台持仓占比为20%。如果茅台股价上涨10%，也就是赚了2万，那么这时茅台的持仓占比就变成21.5%。假定单只股票的持仓不能超过20%的话，从风控角度看，则需把超过20%的部分卖出。如果募资增加100万，总规模变成200万的话，22万元的茅台持仓就只占11%，资产规模增速大于茅台的增速，其实就是不断要买进茅台。发现具有投资价值、能持续创造盈利、高速成长的公司，一定是不断买入而不是卖出。

    “只有成为股票市场的净买入者，才能源源不断地创造现金流。目前虽然市场整体不佳，但是在国内经济整体不差的情况下，大盘整体的市盈率已经跌至12倍左右，不少公司已经具有投资价值。”庄宏东表示。

    庄宏东介绍，去年奶酪投资多只产品的净值都在1.5～1.7左右，今年上半年多只产品跑赢大盘15%～30%。