养老FOF渐行渐近 空间广阔 建设个人投资养老新力量

（原标题：养老FOF渐行渐近 建设个人投资养老新力量）

养老正在成为各行各业关注的热点问题。国家统计局数据显示，2017年底，我国60岁及以上老年人口2.41亿人，占总人口的17.3%。预计到2050年前后，我国老年人口数将达到4.87亿，占总人口的34.9%。笔者身边一位即将步入40岁的中年男士感慨：“2050年，我也从分母去到分子了。”可见，对于中年人而言，养老得从当下开始规划和思考。

    国内即将推出的养老目标基金正是为养老而生的一类公募基金。对于国内投资者来说，养老目标基金仍然是新事物，但在海外，它是经过市场检验、普通投资者养老不可或缺的理想投资工具。从投资角度来看，养老目标基金采用FOF运作，配置多元化资产可以分散风险，为更好的实现养老目标服务。

    养老目标基金发展空间广阔

    目前我国人口老龄化速度快，社会养老基金收支压力大。目前养老体系第一支柱提供的替代率仅为40%左右，如果以社会平均工资为参照，养老保险制度不做改革，本世纪末替代率会降到20%左右。加上第二支柱企业年金覆盖面较小，所以第三支柱个人养老基金是实现美好退休生活的必要补充。

    养老FOF作为第三支柱的一种方式，是海外养老资金的重要来源。以美国为例，养老金第三支柱——个人养老账户(IRAs)是美国养老金持续增长的主要动力，截至2017年底，IRAs账户规模达到8.92万亿美元，在养老金体系中总规模达到32%。值得一提的是，在IRAs计划8.92万亿美元资产中，投资共同基金的占比48%，规模达到4.29万亿美元；投资银行和储蓄存款占比6%，投资保险5%，41%投向其他资产。

    养老目标基金在美国发展最为成功，原因在于美国目标风险、目标日期基金在资产配置时充分考虑了投资者的风险偏好和生命周期，基于类型丰富、风格鲜明的底层资产，凭借科学的基金筛选体系、自上而下的风险管理体系，为个人养老金投资者实现了长期稳健的回报。

    对照海外养老目标基金的经验以及我国资本市场的特点，笔者认为，基于基本养老保险替代率逐渐降低、企业年金覆盖面小的短板，通过养老目标FOF进行个人养老补充非常必要。针对投资者不同的年龄、风险偏好，养老目标FOF可以用不同的产品和投资策略来匹配，更有针对性的满足投资者的个性化需求。

    稳健回报是养老投资首要目标

    从产品看，首批养老目标基金主要采用目标日期和目标风险两类策略。其中，目标风险采用静态资产配置锚定风险，以满足不同风险偏好的投资需求；目标日期采用跨时间的动态资产配置，以满足不同生命周期阶段的投资需求。如果把目标日期视为长期的、动态的生命周期投资管理，那么目标风险就是在每一个生命周期的节点进行静态配置。在美国，目标风险策略得到率先发展并壮大起来，随后目标日期策略快速增长。

    为了方便投资者理解和选择，目标风险基金的风险水平通常直接体现为股票的配置比例，由高到低的股票 投资比例，对应了激进、成长、平衡、稳健、保守五个不同的风险特征。例如，广发稳健养老FOF的权益资产配置比例不会超过30%，属于目标风险系列中的低风险产品。而目标日期则会在产品名称上标明目标人群对应的退休日期。

    无论是哪种策略，稳健都是养老目标基金的要义。要实现这一目标，首先，做好自上而下的资产配置工作。目标风险、目标日期产品均采用了FOF形式运作，资产配置是投资管理的核心。以目标风险基金为例，其是在特定的风险约束下，追求投资效用最大化，由此确定大类资产配置的比例，并基本保持不变。其次，底层资产覆盖面要广，多样性要充足，才能有利于寻找有价值的资产进行投资并分散风险。再次，基金管理人在选择资产的过程中层层联动颇为重要。例如，如果发现某个经济指标或者某一个市场发生异动，整个组合都需要一起动态调整，否则，资产配置还是有失效的地方，难以起到防御作用。

    养老投资贵在长期

    需要指出的是，养老投资是一项长期投资，越早开始，越有机会享受到时间的复利效应，积累更多的投资回报。任何长期的工程都需要坚持和有原则地执行，投资者可以考虑定投的方式，并且不要高频买卖，损失时间成本和金钱成本。

    在海外曾有机构做过投资者行为研究，结果显示，个人投资者的业绩与其盯着电脑屏幕的时间有直接关系，盯着屏幕的时间越长，长期业绩反而不佳，其背后反映的原理在于过于关注市场的短期变化，投资者想做决定的冲动就越强，犯错误的概率也越高，拉长时间下来，总体的回报反而不是很高。与此相反，那些秉承长期投资，将资金持续投入到养老目标基金的投资者，却能获得不错的年化回报。

    笔者建议，不同年龄段、不同风险偏好的投资者可以将自身的工资收入按照一定的比例持续定投于养老目标基金。国际上通行的看法是，退休时的收入相当于退休前的70%及以上时，能够支持除基本生活开支以外的旅游、保健、购物等支出，投资者可以参照这一水平确定投入金额。按照美国401k退休计划的最大服务提供商先锋集团的观点，个人养老投资每年投入的资金应占个人年收入的9%至12%，更理想的状况是12%至15%。如果市场波动较大，加之未来社会基本养老金和医疗保障等改革的不确定性，投资者也可以适当考虑加大投资金额，未雨绸缪。

    在产品选择上，建议对自己风险偏好认识清晰的投资者，可以选择目标风险策略基金，而没有时间或者精力进行资产管理的投资者，则可以依据自己理想的退休日期，选择相应目标日期策略基金，将管理任务交由基金管理人进行长期管理。